证券时报多媒体数字报

　　明年的货币政策应该是中性偏紧的，如果政府采取宽松的货币政策，会加大本来仍处高位的通胀预期，同时也会影响刚刚开始下调的房地产价格。

　　只有在经济下滑到一定程度，政策开始全面转向，从而改变市场对未来增长和盈利预期，才可能迎来周期性底部。

　　明年的货币政策应该是中性偏紧的，在这种背景下，股市难现波澜壮阔的大行情，应以结构性行情演绎为主。

　　符合产业发展方向、符合“十二五”规划的一些产业，例如水利、农业、新兴产业以及高端装备制造都存在较好机会，传统产业在兼并重组的过程中也存在机会。

　　证券时报记者 孙晓霞

　　明年货币政策中性偏紧

　　证券时报记者：如何看待下一阶段的CPI走势？

　　李燕：我们预计，11月和12月CPI分别是4.5%以及4.6%，明年CPI整体保持在4%左右。

　　CPI下行的两个重要因素是经济增速放缓和贷款从严控制，但明年CPI数据不会太低：第一，明年会进行资源品价格的改革，水、电以及天然气都会进行调整，第二是中国越来越趋近于刘易斯拐点，劳动力工资价格刚性上升的压力日益增加。此外，食品卫生、安全生产等也会在某种程度上推高CPI。另一个不确定的因素是欧美等国极度宽松的货币政策，在明年可能继续影响国际大宗商品价格。我们综合判断虽然明年CPI会比今年低，但相比于前10年的平均水平，整体CPI的中枢将逐渐上移。

　　证券时报记者：货币政策是否会有所调整？

　　李燕：货币政策已经在微调。中国人民银行11月发布的最新统计数据显示，10月份我国新增人民币贷款5868亿元，较9月份的4700亿元明显反弹，也明显高于市场预期5000亿元的水平，显示出宽松的迹象，这是对前期信贷政策过紧的矫正。预计11月份、12月份，新增贷款平均都在6000多亿左右，但新增贷款持续放量的状况难以持续至明年。

　　明年的货币政策应该是中性偏紧的，如果政府采取宽松的货币政策，会加大本来仍处高位的通胀预期，同时也会影响刚刚开始下调的房地产价格，而且目前货币存量的压力很大。

　　明年无论是政府还是企业，融资方式将更依赖于直接融资，比如股票和债券。为提高股票市场的吸引力，国家已在上市公司分红、垃圾公司退出市场等方面采取了一系列努力，在培养长期投资者方面也正在加大鼓励力度。我们认为，明年，扩大直接融资比例势在必行。

　　房地产政策

　　未来一年不会松动

　　证券时报记者：房地产调控政策是否会有所松动？未来一年房价调整幅度有多大？

　　李燕：未来一年，房地产政策不会松动。从8月份开始，房价环比涨幅已接近于零。到明年，市场本身对房价的压力会体现出来，如商业银行主动调高房贷利率，开放商出于资金回笼压力开始下调房价。

　　但对保障房的融资、税收等方面，政府在政策上会采取继续支持的态度。我认为只有经济上出现比较剧烈的下滑，国家才有可能放松房地产调控政策。

　　欧债危机将旷日持久

　　证券时报记者：如何看待正在不断恶化的欧债危机？最危险的时候是否已过去？

　　李燕：欧债危机复杂难解，旷日持久。因为它涉及到的矛盾太多，如核心国与非核心国、政府与民众、货币政策与财政政策等等。

　　欧债危机对中国最大的直接影响是出口，因为欧盟是中国最大的出口地，同时，欧洲金融市场的动荡对中国的金融市场也会产生影响。总体上，我们认为欧元区经济增长在衰退的边缘上。

　　证券时报记者：美国经济是否会变得更糟？

　　李燕：相比于欧元区各经济体，美国经济将保持低速增长，明年，我们预期美国经济增长保持在1.8%左右。

　　股市转强

　　需要总量性政策放松

　　证券时报记者：明年的企业盈利状况如何？相比三季度，您如何看待四季度以及2012年企业的盈利状况？

　　李燕：明年企业盈利不如今年。我们预计，明年工业企业利润增速全年将为15%左右。今年1月到8月，工业企业利润增速是28.2%。随着今年7月CPI达到高点，从8月份开始，可以说是进入宏观经济运行的新阶段，即经济增长下行，通货膨胀也下行，量价双跌，这对企业盈利的冲击是最直接的。

　　证券时报记者：目前股市是否反映了国内外经济的悲观预期？风险是否已经充分释放？

　　李燕：目前股市不太可能充分反映所有的预期，国内外经济运行会发生很多之前难以预料的事情，比如欧债危机下一步如何演化。在国内经济通胀双双下行及欧债危机的影响下，股票市场还需要经历考验。

　　何时市场情绪转为乐观？我们需要看到总量性政策的放松，央票以及四季度贷款政策的微调都不代表总量性政策的放松，法定存款准备金率下调、降息、全面放松信贷管理更能代表总量政策。就业下滑是引致宏观经济政策转向的核心指标，但目前来看，就业状况仍然不错。

　　明年以结构性行情演绎为主

　　证券时报记者：综合以上因素，您认为，明年的投资机会在哪里？

　　李燕：在经济和通胀双下初期，应战略性看多债券，公司8月份提出的这一判断在10月份启动的债市行情上得到了很好的印证。对于股票市场，在“双下”初期将接受盈利下滑的考验，一些前期盈利估计过高的企业压力特别大。只有在经济下滑到一定程度，政策开始全面转向，从而改变市场对未来增长和盈利预期，才可能迎来周期性底部。

　　另外，明年的货币政策应该是中性偏紧的，在这种背景下，股市难现波澜壮阔的大行情，应以结构性行情演绎为主。符合产业发展方向、符合“十二五”规划的一些产业，例如水利、农业、新兴产业以及高端装备制造都存在较好机会，传统产业在兼并重组的过程中也存在机会。