证券时报多媒体数字报

　　从过往经验来看，A股市场一般在估值底部出现后，会迎来政策底，之后再形成市场底。目前看来，A股市场估值底已经形成，预计明年经济增长会有限放缓，而政策出现有限放松，整体而言，明年上半年经济和政策的组合态势将好于今年，A股市场明年将进入上升通道。

　　证券时报记者 余子君

　　用“文艺范儿”来形容平安大华深证300指数增强型基金拟任基金经理焦巍，再贴切不过。他由《蜗居》联想到房地产投资、由雅典娜与波塞冬之争联想到不同经济发展模式的利弊、由希腊神话中马尔帕斯在人神之间的抉择联想到经济政策的制定……

　　11月一个阳光明媚的日子，大中华国际交易中心平安大华投研部会议室里，焦巍带着证券时报记者时而畅游在美丽的希腊神话中，时而沉浸在富有哲理的小故事里。这就是焦巍，带着一些文艺范儿的准基金经理。热爱生活的他，敏感中带着机智，身边再细微的人和事都能触动他敏感的投资神经。

　　欧债不会引爆世界金融危机

　　诗人普希金曾经说过，“所有经历过的，都必将成为美好的！”这句话用在焦巍身上颇为贴切。焦巍是上海社科院世界经济所博士，长期从事世界经济的研究工作，2002年赴英国阿伯丁大学学习，游历了欧洲多个国家，对欧洲各国的文化甚为了解，对欧洲的研究和实地调研，让焦巍对欧洲债务危机看得更为透彻。

　　焦巍认为，“虽然目前市场对欧债显示出了极大的担忧，但是欧债问题不会出现失控的现象，甚至引发世界金融危机”。在他看来，整体上欧洲的债务问题并不是很严重，财政赤字情况比美国和日本好，但是“欧猪五国”的债务问题比较突出。从债务到期时间角度来看，未来一到三个季度将是债务到期的高峰。其中，希腊在2011年四季度和2012年一季度，将面临两次到期高峰，累积达到350亿欧元；而意大利2011年三季度和四季度，就面临1000亿欧元的到期债务，2012年一季度更是达到1040亿欧元。

　　虽然“欧猪五国”的债务问题非常严重，但焦巍表示，欧洲一体化的最大受益者也是欧洲最大的经济体——德国和法国肯定不会袖手旁观，最终还是会对希腊等国伸出援手。对这两个国家而言，退出欧盟、放弃欧元区，将会对本国经济造成巨大影响。

　　以德国为例，自欧元区成立以来，德国对欧元区其他国家的顺差就迅速扩大，目前德国对欧盟的出口占其总出口比例的60%，一旦欧元区瓦解，对德国的经济将会造成非常大的影响。法国也面临同样的问题，因为法国是“欧猪五国”最大的债主，法国国内生产总值（GDP）的22%是依赖“欧猪五国”，一旦这五个国家出现问题，对法国经济的影响也是不可估量的。

　　“对于中国而言，欧债危机短期内的影响主要还是心理层面，长期来看，对出口会有一定的影响。”焦巍表示，欧洲是中国的第一大出口市场，欧债投资占中国外汇储备资产的四分之一，如果在中国经济增速出现回调的时候，欧债危机演变成系统性的金融危机，那么中国经济可能会面临较大的冲击。但由于欧债问题短期内不会爆发系统性的危机，因此，欧债危机目前对中国主要还是集中在心理层面的影响。

　　关于市场比较担忧的美国经济是否会再次陷入衰退的问题，焦巍认为，美国经济其实正处于底部平稳阶段，未来两个季度，美国内生性增长都不会有太大问题。今年上半年美国经济之所以不好主要是由三个方面原因造成的，第一，日本地震导致供应链中断，使得汽车等行业受到负面冲击；第二，石油等大宗商品价格不断上升；第三，美国从联邦到地方的支出削减。事实上，如果剔除上述三个因素的影响，美国GDP的增长将会是3%，而不是0.8%，因此，明年美国经济肯定会好于今年。

　　市场进入上升通道

　　对于中国经济以及A股市场的走势，焦巍显示了极大的信心。他指出，目前A股市场估值只有11倍左右，处于历史底部，而一般来说，当市场处于底部区域的时候，政策将会是牵动市场最敏感的神经。

　　焦巍表示，从过往的经验来看，A股市场一般在估值底部出现后，会迎来政策底，之后再形成市场底。目前看来，A股市场的估值水平已经非常低，估值底已经形成；而政策方面，通胀猛虎已经悄然退去，居民消费价格指数（CPI）持续回落，食品价格和工业品出厂价格指数(PPI)价格峰值已经出现，预计12月末，CPI会下降至5%以下，明年上半年，CPI会进一步下降，维持在3.5%至4%左右。在通胀水平得到有效控制的前提下，政府的工作重心应该会从抑制通胀转为保增长。从近期汇金救市、温总理讲话以及政府出台的各项措施都显示紧缩的政策已经开始放松甚至转向。但是政策的放松幅度肯定不会达到2008年的水平，因为现在的经济状况较2008年好。“预计明年经济增长会有限放缓，而政策出现有限放松，整体而言，明年上半年经济和政策的组合态势将好于今年，A股市场明年将进入上升通道。”

　　资金面方面，焦巍认为，2012年的新增贷款预计会在8.7万亿左右，出现三年内首次上升。2009年新增信贷是9.6万亿、2010年为7.9万亿、2011年预计是7.5万亿。这意味着，明年的流动性相对今年来说更为宽松，而流动性的松紧与A股市场的走势往往存在一定的正相关性，尤其是在估值水平较低的情况下，流动性的放松对股市的推动作用更为明显。

　　从盈利和估值方面考虑，焦巍表示，沪深300指数当前动态估值11.46倍，利润增速预计在17%左右，如果应对明年10%左右的盈利增速，而估值保持在12倍左右，那么市场底部至少可以抬高10%。

　　事实上，在A股市场开始进入上涨通道的时候，选择一个能够覆盖面更广且涵盖高成长性的产品将会更好地分享市场上涨的成果。焦巍指出，深证300指数横跨主板、中小板与创业板，既有上一轮经济周期中的优质企业，又有众多代表新经济模式新兴企业，未来能够成为当前经济转型期的代表性市场指数。平安大华正在发行的深证300指数增强型基金就是一个能够从中获益的产品。目前深证300指数中有6家创业板公司，73家中小板公司，其中中小板公司权重约24%，创业板公司约2%。从2006年～2010年历史数据看，除2008年外，深证300指数样本股公司在其余年度净利润增长均高于30%；其中部分区间为40%，超过A股均值近一倍。

　　·人物简介·

　　焦巍，上海社科院世界经济所博士，德国波恩大学访问学者。12年银行、证券投资和基金从业经验。曾先后任职于中国银行、湘财证券、湘财合丰基金管理公司、汉唐证券。2009年加入平安大华（筹备组），担任首席宏观策略分析师。