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　　证券时报记者 杜志鑫 见习记者 陈春雨

　　10月以来，债券市场走势从步步惊心，转化为步步高升。国债指数、沪公司债、沪分离债均创下半年以来新高。景顺长城固定收益部基金经理佘春宁认为，债市上涨的主要原因是通胀放缓及经济下滑趋势确立，信用债的投资价值值得看好。

　　今年前三季度，市场出现股债双跌的罕见现象，导致公募基金全线亏损。对于前期债市调整，佘春宁认为，其根本原因在于本轮通胀持续的时间与幅度均超出市场预期。按照一般规律，货币供应量下调之后紧跟着是消费者物价指数（CPI）放缓。因此今年年初，多家机构预测CPI走势为前高后低，但事与愿违，7月CPI涨幅达到6.5%的峰值。佘春宁认为，通胀时间之所以比想象中要长，一方面是2008年4万亿经济刺激计划力度过猛；另一方面，今年金融脱媒现象突出，更多的资金选择直接投资而不是通过银行信贷的方式进入市场，流通在外的钱比想象中要多。

　　对于下半年宏观走势，佘春宁认为，随着物价逐月回落，市场对通胀的担忧缓解，预计11月CPI增长将回落至5%以下，明年1月因春节因素会有所攀升，但在翘尾因素影响下2月数据将继续下落，预计明年将低位运行。佘春宁表示，经济运行情况更值得关注，如果明年上半年国内经济依然处于回落状态，在经济下行、通胀拐点、货币政策出现松动的因素下，本轮债券上涨不会很快结束。

　　就国际环境看，佘春宁表示，希腊债务危机悬而未决，意大利又卷入其中，欧洲金融稳定基金（EFSF）扩容效果未知，欧元区债务难题短期看不到系统性解决方案。上述外围环境将成为助推国内债券市场的利好因素。

　　尽管对债券市场长期看好，佘春宁还是认为，债券市场想要重复2008年的牛市，条件尚不具备。2008年国内经济出现断崖式下滑，今年前三季度，国内生产总值（GDP）同比增长仍达9.4%，经济环境优于三年前。佘春宁预计若经济继续下滑，央行将率先采取结构性下调存款准备金率，即对中小银行、农村信用社等金融机构实行较低存款准备金率，对大型国有银行保持不变。利率调整方面，将出现在CPI低于一年期存款利率后，即消除负利率之后。

　　在债券品种上，佘春宁更看好信用债。他认为，由于前期黑天鹅事件频出和市场资金紧张的冲击，信用债券市场在今年7月以来经历巨幅下跌。如城投债年化收益一度超过15%。目前，信用债券无论是绝对收益率还是信用利差，都处在历史高位，虽然较低点出现一定涨幅，但由于前期跌幅过深，在未来货币政策放松的预期下，利率债券吸引力会降低，具有中高评级的信用债券将更受益于当前宏观局势。此外，可转债的估值目前也处于相对较低位置，其优势在于，当债市投资热随着宏观经济好转逐渐退潮时，可转债将随着股市转暖继续受益。