证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 杨冬

　　在国家一系列重大政策支持下，近年来我国农业产业化、规模化的速度得到了快速提升。不过，由于农业存在天然的风险性，以及在生产经营过程中具有一定的特殊性，涉农企业在上市过程中，尚有一些共性的问题亟待合理解决。

　　申银万国证券一位投行人士认为，收入、资产确认不规范带来的财务风险问题，毛利率波动较大带来的业绩缺乏稳定性问题，资源复制能力较差的问题，以及政策变化所带来的风险等问题，拟上市的涉农企业需要特别予以关注。

　　规模化改变传统生产方式

　　我国是农业生产大国，涉农企业担负着城乡统筹、农民增收致富的重任，因此政府对农业产业化、规模化发展十分重视。据独立第三方调研机构大禾咨询统计显示，截至目前，我国规模以上（年营业收入达到500万元以上）的涉农企业数量已达38万家。

　　与此同时，一批具备规模化优势、产业链优势、商业模式创新优势的涉农企业正在酝酿A股首发（IPO）上市事宜。证券时报记者获悉，江西煌上煌集团、福建金森林业、青海小西牛生物乳业、湖北银丰棉业、陕西秦宝牧业和辽宁禾丰牧业等多家涉农企业均已递交了A股IPO申请材料。

　　中信证券一位投行人士指出，就企业上市前景而言，目前新兴特色涉农企业、具备资源优势的涉农企业、拥有完整产业链的涉农企业比较受欢迎。

　　自2000年开始至今，农业部、国家发改委等八部委联合公布了共计5批农业产业化重点龙头企业，且数量大致呈现出逐批递增的趋势。证券时报记者根据公开数据统计显示，第1批农业产业化重点龙头企业有151家，第2批有235家，第3批有210家，第4批333家，第5批（2011年公布）有362家，5批共计1291家。

　　农业部公布的认定标准显示，东部地区、中部地区和西部地区农业产业化重点龙头企业的年销售收入分别需达1.5亿元以上、1亿元以上和5000万元以上。

　　与此同时，我国涉农企业整体的规模也得到了快速提升。据大禾咨询统计显示，目前规模以上狭义农业（种植业、果业、种业和食用菌等）企业数量已达20.13万家，其中种业企业达8700家；林业（造林、护林、森林采伐和加工等）企业数量已达1.54万家；牧业（畜禽养殖、屠宰、加工、饲料生产业）企业数量已达12.74万家；渔业（淡水、海水养殖业及苗业）数量已达3.68万家。

　　“从规模以上涉农企业的产业链结构看，东部地区处于产业链下游、毛利率较高的制造类企业占比较高，同时拥有完整产业链的企业数量也最多；西部地区处于产业链下游、毛利率较高的制造类企业数量也比较多，但拥有完整产业链的企业数量却比较少；而中部地区这两类企业数量则比较少，企业的规模化和产业链深度均有待提高。”大禾咨询董事总经理程建辉指出。

　　值得一提的是，涉农企业的规模化对传统农业生产模式的改变影响重大。中信证券一位投行人士指出，传统农业是个体的、零散的、粗放的，资源要素的投入产出效率极低；但现代农业企业在实现规模化之后，就能通过资源整合、成本节约、提升研发能力、拓展销售渠道等手段迅速做大做强。

　　三类涉农企业IPO受欢迎

　　“在未来十年中，农业是一个非常值得期待的行业，这个行业中也将涌现出一大批优秀的上市公司。”中航证券一位投行人士坦言。

　　不过，并非所有符合上市财务指标的涉农企业均能如愿成为上市公司。

　　以河南金博士种业股份有限公司为例，该公司IPO申请于2010年4月上会被否。据其招股书（预披露）显示，该公司主要销售产品为“郑单958”玉米种子，该产品在2007年至2009年期间销售收入均占该公司总收入的80%以上，但该产品的专利所有权却属于河南省农科院，且代理权分散于包括该公司在内的4家公司。

　　“涉农企业如果缺乏核心竞争力，比如在既没有专利又缺乏资源优势的情况下，上市比较困难。”中信证券一位投行人士指出，目前新兴特色涉农企业、具备资源优势的涉农企业以及拥有完整产业链的涉农企业IPO比较受欢迎。

　　以新兴特色涉农企业为例，据记者了解，目前此类企业涉足的领域可包括循环农业、休闲农业、高科技农业和有机农业。其中，循环农业是指在一个农业园区内形成一个养殖业（种植业）的生态系统，比如园区内同时搞养猪场、种植业、加工厂及饭店等，实现整个生态系统的低成本循环；休闲农业是指一个园区内可包括养殖（种植）、观光旅游、住宿休闲等相关农业休闲业态；高科技农业企业主要是利用转基因等技术进行高效农业生产；有机农业企业则是专门从事有机蔬菜、有机大米等高端农业产品的生产和销售。

　　“目前转基因食品受到了很大的质疑，相关企业上市可能也会有障碍。此外，由于新兴特色农业目前多处于创新摸索阶段，很多企业的资产规模和盈利规模较小，还达不到上市门槛。不过，此类企业的成长性较快，商业模式创新性比较强，目前政策比较支持符合条件的企业上创业板。”前述中信证券投行人士认为。

　　再以具备资源优势的涉农企业为例，据记者了解，此类企业主要是指拥有大量土地、牧场、海域资源优势的种植业、养殖业和渔业企业，比如东方海洋（002086）就拥有大幅超越同业的优质海域资源；此外，对于那些采取“公司+农户”模式的企业而言，对农户生产过程的控制力也是一种核心资源。

　　“由于目前国内土地承包经营权的流转还不太顺畅，因此涉农企业在规模扩张上还有诸多障碍，这就要求拟上市涉农企业，尤其是种植类的企业，必须拥有明显的资源优势或者具备强大的资源复制能力，否则企业在上市后募集的资金不一定能顺利用出去。”程建辉认为。

　　再以拥有完整产业链的涉农企业为例，据记者了解，此类企业产业链的广度和深度通常兼具，比如一家养猪企业可以囊括饲料生产、优质猪仔研发生产、生猪生产、猪肉产品深加工、销售在内的一体化产业链。比较典型的企业如双汇发展（000895）和雏鹰农牧（002477）等。

　　财务风险须警惕

　　由于生产经营特点所致，涉农企业往往较难对资产负债表和利润表中的相关事项进行准确计量。

　　“收入确认难以准确计量，是涉农企业存在最为普遍的共性问题。”申银万国证券一位投行人士认为。

　　比如在资产负债表中，涉农企业资产一般以养殖场、花圃和蔬菜等形式存在，因此如何对涉农资产进行准确计量是个难题；再比如在利润表中，涉农收入一般缺乏票据支持，在“公司+农户”的模式中，涉农企业与农户发生购销关系时，很少出具发票，甚至只是以“打白条”方式调整应付账期。

　　对此，前述申银万国投行人士认为，在招股书中，涉农企业须充分说明所采用资产和收入的计量方法及计量程序，并须规范企业财务制度，详细披露预付应收款项的构成。

　　此外，资产和收入的无法准确计量带来的另一个潜在风险是，涉农企业比较容易利用这一点进行财务包装或造假。

　　以A股历史上因财务造假而“扬名”的草原兴发为例，曾利用收入计量手段进行虚增收入和利润。据监管层披露的信息显示，草原兴发曾经累计虚增资产14亿元，累计虚增利润13亿元。

　　毛利率波动大影响业绩稳定

　　在目前通胀水平波动较大的环境下，涉农企业的毛利率水平比较容易出现较大变化。

　　“涉农企业的上游原材料价格通常波动比较大，但下游产品销售则通常受到政策控制，因此涉农企业的成本和风险的转嫁能力通常较差，利润水平也比较容易受毛利率波动较大的影响。”前述中航证券投行人士认为。

　　不过，对于某些企业而言，比如食用油生产企业，则可以使用远期合约、期货等工具锁定原材料成本。但对于大多数涉农企业而言，比如生猪深加工企业，则没有相应的套期保值工具。

　　对此，平安证券一位投行人士建议，为了尽量减少毛利率波动影响，涉农企业应不断提高库存周转率，必要时可以采取“以销定产”的生产模式；另一方面，涉农企业在上市募得资金后，应根据生产季节和销售周期的特点，合理运用资金，提高资金使用效率。