证券时报多媒体数字报

　　精锻科技(300258)是国内最大的精锻齿轮生产企业，公司的产品性能与国外竞争对手相差不大，但是价格却要比他们低30%多，同时尽管比国内竞争对手价格高出10%，但是产品性能要大大优于国内同行，且结合齿这一块国内同行做不出来。因此公司可以保持足够的议价能力。

　　公司配套空间已经打开，大众的订单将迎来爆发式增长。大众规划未来3年~5年达到300万辆的销量，而变速箱的齿轮已经将公司列为优先供应商。未来至少一半的差速器齿轮由公司配套，变速箱结合齿公司也已经开始配套。因此，大众有望在明年成为公司的第一大客户，收入占比由目前的不足10%扩大到30%以上。大众的订单放量是公司未来两年业绩增长的主要来源。

　　对于其他整车客户，通用方面，公司已经做到了中国通用95%的差速器齿轮，一旦其开始做双离合变速器，公司有望获得大笔订单；丰田方面，公司已经在与其进行试配套，未来放量是大概率事件（丰田产能20万台左右）；比亚迪，公司已经开始为其配套；福特未来也要做双离合器齿轮，一旦如此，公司将成为其最佳的精锻齿轮供应商。因此，公司对其他整车厂的配套，是未来3年至5年增长超预期的主要来源。

　　毛利率三季度已经见底，四季度转好，明年有望维持平稳。投资者担心公司毛利率出现大幅下滑，但是据我们了解，其毛利率下滑的原因是人工工资上涨、产品价格调整不及时，预计明年毛利率有望维持在43%左右的水平。

　　展望明年，大众会增长很快，预计明年将占到公司收入30%以上；同时GKN的增速也将高于今年的增速（受益于出口增加，由于口碑效应形成，公司出口在今年前三季度增加了370%多），自主品牌这一块预计将会持平。总体而言，我们预计公司2011年、2012年每股收益为0.88元、1.19元。

　　公司是汽车零部件行业内成长性突出、拥有核心技术优势、治理结构良好的投资标的。公司当前估值水平约为30倍，这一估值水平比较合理，但是由于公司已经打开对合资企业配套市场空间，大众订单爆发，其他厂商订单接力，未来成长性有望超预期。给予“买入”评级。 　（作者单位：广发证券 执业编号：S0260511020007）