证券时报多媒体数字报

　　反弹靠放松 增长看转型

　　国泰君安证券研究所：中国的货币政策同时针对增长、通胀和房价等多重目标。四季度国内生产总值增速很可能低于8.5%，经济减速成为最大风险，而消费者物价指数在11月也即将下降到5%以下，10月份的全国平均房价首度回落，也意味着货币政策转向已成为必然。货币政策转向的第一步是货币宽松，第二步是信贷宽松，利率下降有利于信贷需求恢复。若信贷同比多增，那么经济或将环比见底。

　　从美国的经济发展史来看，以地产汽车为代表的住行需求同样是经济波动的主要源泉。上世纪70年代以后美国住行需求见顶，工业增速出现趋势性回落，进而带动经济潜在增速下降。但之后的服务业长期保持高增长，且期间几乎没有经历过衰退。其中以专业商业、信息服务为代表的生产性服务业，以及以教育医疗、金融、文化娱乐为代表生活性服务业增长最为迅猛，而这些行业也是目前中国服务业中占比相对较小的行业，未来存在巨大的发展空间。

　　龙年能否降服债务怪龙

　　西南证券研究所：过去一两年来肆虐欧美、波及全球的债务怪龙明年将变得更加凶悍难测。数据统计，明年18个主要经济体将面临空前的偿债高峰，其到期国债本息合计约7.66万亿美元，相当于全球各国去年国内生产总值（GDP）总和的11.3%左右，同比增长2.2%。对于市场而言，前途预期尚难有重大改善。因为债务怪龙体量巨大，即便拥有齐全的“装备武艺”，也需较长周期才能控制，何况现在大多数政府手中可出的牌越来越少，又被连年的危机搞得疲惫不堪，降住债务怪龙谈何容易。

　　对于中国来说，这个龙年是“本命年”。我们初步控制住了通胀，经济增长向可持续速度回归；拥有庞大的外储，还有很强的融资能力。虽然明年到期债务增至1594亿美元，但仅占GDP的2.7%，即便考虑平台融资，政府整体负债率也不超过40%。债务怪龙虽然间接影响到我国经济，但同时也为我们创造了拓展“疆土”的机会。我们目前海外投资仅占GDP的5%，各类龙头企业有望利用西方对手的困境，凭借自己雄厚实力和创新开拓精神，稳步“走出去”投资并购，给投资者带来十分丰富的想象和实惠。

　　短期资金面仍趋于偏紧

　　东方证券研究所：1年期央票发行利率本周下调至3.4875%，符合我们的预期。9月随着海外局势的震荡、国内经济下滑风险加剧以及通胀拐点的确立，加息已无可能，因此1 年期央票发行利率下调至3.50%以下属于正常现象。而本周1年期央票发行规模增加至520亿，我们认为央行主要为了防止发行利率过快下降，央行不希望被市场理解为“降息预期增强”。短期内看不到降息这种明显的政策放松信号。

　　此外，我们维持“短期资金面趋于偏紧”的判断。从11月初开始我们一直强调在11中下旬资金面可能偏紧，如果外汇占款延续目前较低的增长趋势，则年末资金面可能更紧，准备金率需要作出调整。我们预测月末商业银行体系的超额准备金率为1.1%。本周1年期央票发行规模超预期，并且市场传言有定向央票的操作，那么11月底超储率可能在0.9%附近，从趋势上看仅高于6月底水平。在其他政策变量不变的情况下，资金面将会偏紧。12月份财政存款若提前释放（如在20日左右），那么对年底资金面将构成利好。 　（万鹏 整理）