证券时报多媒体数字报

　　近期，黄金价格运行的内在逻辑似乎发生了变化：与美元同涨同跌，与其他大宗商品价格若即若离。同时，在近期的欧债危机中，也出现了伴随危机加剧而下跌，而在问题缓和时上涨。无论是从商品属性角度还是从避险角度考量，均不能得到让人信服的解读，也容易导致战略误判。

　　如果我们认为欧债危机下的风险情绪上升是近期推动金价上涨的主要动力，按此逻辑推断，在欧盟通过了对希腊的救援方案后，风险规避情绪下降，应导致金价下跌。但实际情况却是，金价在希腊债务危机获得救助协议的背景下大幅上行。同时，近几个交易日，在意大利也可能陷入债务泥潭的大背景下，风险规避情绪上升从而应该刺激金价上涨。但实际情况却是金价应声下跌。唯一能对当前金价走势做出符合实际的分析方法，或许只能从流动性角度入手。

　　梳理下近期发生的金融事件，我们不难得到一个完整的流动性传导链条。

　　近期被分拆的比利时德克夏银行曾是全球最大的城市银行。在欧债危机持续恶化的背景下，持有近210亿欧元希腊、意大利等周边国家主权债券，在巨大的债务敞口面前显得不堪一击。而作为全球最大期货交易商的曼氏金融集团也于近期破产，成为欧债危机冲垮的第一家美国大型上市金融机构。据其公布财报显示，共拥有总计63亿美元的意大利、西班牙、比利时、葡萄牙以及爱尔兰主权债券，其中超过一半是意大利国债。在欧债危机的背景下，市场对其持有资产可能贬值的担忧导致了信贷降级，保障金追缴以及最终破产。该公司债权人超过500个，包括摩根及德意志银行等众多投行。

　　众所周知，当前全球最大的黄金市场为伦敦黄金市场，由伦敦金银市场协会的做市商定出当日的黄金市场价格，该价格影响全球黄金价格。而其做市商目前有9家，均为知名投行，如巴克莱银行、德意志银行、汇丰、高盛、摩根等。

　　而评级机构惠誉近期表示，美国银行、摩根大通、高盛和包括德意志银行在内的四家欧洲银行面临降级危险。以德国银行为例，为达到9%的硬核心资产，德意志银行至少还需要90亿欧元。也就不难理解，为什么美国银行宣布出售其所持的104亿股中国建设银行的H股以达到其资本充足率要求。

　　实际上，自2008年金融危机后，国际投行为补充资本金开始变现各类资产的事件早已有之。而危机蔓延至伦敦金银市场协会的9家做市商时，其出售黄金资产维持资金链条不至于断裂，也是顺理成章的事了。即使按照最乐观的估计，并未出现黄金套现潮，在可能的危机下，其交易对手提出更高的交易要求，则似乎是不可避免的事件。

　　近期路透社援引数位市场交易人士的话称，鉴于欧洲主权债务危机仍未现转机，且区内数家欧资银行已遭调降评级，中国银行已暂停与相关的欧洲银行进行外汇对手交易。而随着欧债危机愈演愈烈，可能会有更多银行加入限制对欧资银行交易的行列，无疑将进一步加大其所面临的困境。

　　笔者并不怀疑欧债危机从长远角度对黄金提供的利好支持，但就相对短期而言，在对上述材料进行充分解读后，我们不难得到这样的观点——以国际投行为代表的金融机构回收流动性，或许才是近期金价下跌的原因，而一味牵强地用避险情绪或商品属性来进行分析，则存在出现战略误判的可能。而在危机由希腊传导至意大利的现实情况而言，不排除流动性问题对黄金市场造成进一步冲击的可能。　（作者系成都爱尔爱司首席分析师）