证券时报多媒体数字报

　　今年上证指数从最高点3067点下跌以来，途中出现过两次止跌反弹走势。第一次是在连续下跌2个月后的第一次触底，也就是6月20日。上证指数跌至2610点后，迅速展开一轮反弹行情。此轮反弹维持了整整20个交易日，7月15日上证指数收出一根小阳线并冲至2825点之后，市场进入了年内第二轮的中级下跌。

　　这一轮下跌是今年年内为时最长，跌幅最大的一轮下跌，并创下截至目前为止的年内新低2307点。此轮下跌延续了64个交易日，历时4个月。K线图上基本呈单边下跌走势，虽偶有阳线报收，但都受制于均线系统下压，未有像样抵抗。

　　10月24日，上证指数在创下2307点的年内新低后，开始了年内第二轮反弹。此轮反弹到本周五共运行了20个交易日，与上一轮反弹持续时间相同。但是，由于市场在本周三走出了破位中阴线，从指数运行形态上看，反弹已出现提前结束迹象。

　　到目前为止，从两轮反弹的走势以及成交量来看，二者有不少类似之处。

　　从指数反弹的高度来看。第一轮沪市是从2610点到反弹结束时的最高2821点，上涨211点，涨幅为8%。第二轮沪指从2307点开始，到本周二的2536点，上涨229点，涨幅为9.92%。

　　从成交量来看，第一轮反弹当中，20个交易日的总成交金额为21673.6亿元，日平均金额1083.68亿。这一次反弹，以到达最高点2534点时点计算，共10个交易日，总成交金额为9296.8亿元，平均日金额929.68亿元。

　　通过两轮反弹行情的涨幅与成交量的对比，我们可以看出，沪市在第二轮的反弹当中，用更少的日均资金量带动指数出现了更大的上涨，而且到达反弹高点的时间仅为第一轮的一半。也就是说来势更为汹涌，但结束得也更快。

　　从政策面来看。第一次反弹之前，已经历了年内的6次提高存款准备金率。而此时，连续的紧缩政策之后，央行开始了政策的微调。首先，央行票据发行持续维持地量，公开市场操作持续向市场净投放资金。6月20日，央行发公告称，6月21日将在银行间市场发行10亿元1年期央票，发行量与上周持平，但是当周到期资金830亿元，央行仍向市场短期投放资金。6月22日，央行网站发布暂停中央银行票据发行的通知。

　　本次反弹从政策角度来看同样面临货币政策的拐点。由于10月份公布的宏观经济数据表明通胀已出现下降，10月份消费者物价指数（CPI）由9月份的6.1%下降为5.5%，且将开始进入下降通道。央行的货币政策由原来的控制物价上涨为首要任务，转为“以巩固经济平稳较快发展的良好势头，保持物价总水平基本稳定，加强系统性风险防范”。从市场的普遍预测到国家领导人的讲话都表示了这样的观点。继续实施稳健的货币政策，把握好政策的力度和节奏，适时适度进行预调微调成为政策的指导思想。在本周三市场大跌之后，恰逢央行发布《2011年第三季度中国货币政策执行报告》，报告对货币政策的取向正式进行了这样一种表述。

　　从两次反弹的经济基本面以及政策面来看，应该说本次政策所面临的调整力度大于第一次。因为，本次的反弹启动时，控制物价上涨已取得阶段性的成果，货币政策预期调整力度将更大。但是，本轮反弹除幅度稍大一点之外，无论市场参与金额以及持续时间都小于上次。因此，可以得出这么一个结论：政策对股市的影响也是有限度的。

　　而在政策的背后，我们看到的是经济基本面所面临的困局。国际上，美债危机之后的欧债危机蔓延；国内方面，经济增速出现减缓，出口下降、固定资产投资面临调整，国家急需启动内需以保证经济增长。而正是经济的这些不利因素才导致了本轮反弹的参与度和持续时间不及上一轮。

　　市场现在应该说已面临双底支撑，即“政策底”+“估值底”，但实体经济却并没有触底。因此，只有当政策的调整使得实体经济真正走上良性发展轨道，才是股市真正见到大底的时候。

　　（作者系中航证券分析师）