证券时报多媒体数字报

　　11月16日，人民银行发布《第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”）。报告清晰显示：货币政策年内还不可能全面放松，而未来则可能出台切实措施进一步推进利率市场化和汇率形成机制改革（汇率自由化）。

　　年内还不会“全面放松”

　　在我国，货币政策的选择是在保持经济平稳增长和物价稳定之间求得平衡。因此，对增长和物价形势的判断，决定了未来的货币政策选择。

　　对增长前景，警惕但暂无需过分担忧。报告认为，虽然发达国家“复苏过程不稳定、不确定因素增大，并可能通过贸易、资本流动性以及预期影响中国”，但当前的经济回调是“主动调控的结果”，中国未来的潜在增长水平可能因内外部环境的变化而逐步趋缓，因而，接受一个略低的增长水平“既有利于抑制物价过快上涨，中长期看也有利于经济结构调整和经济的健康可持续发展”；事实上，当前“中国经济本身平稳增长的内在动力较强”，特别是“内需增长动力更强”。因此，当前“与2008年危机前外需带动作用较大的环境有所不同”，对未来经济增长风险虽有必要保持警惕和关注，但暂时仍无需过分担忧。

　　对物价前景，有利因素增多但基础不牢固。报告确认了当前“物价过快上涨的势头得到初步遏制”，未来“有利于价格稳定的因素增多”、“物价涨幅回落还可能加快”，但同时明确指出，“未来物价走势仍有不确定性，物价稳定的基础还不牢固。”首先，当前物价水平仍然较高，在全球货币宽松情况下，通胀预期短期难以轻易改变；其次，当前经济内在扩张压力依然存在；第三，中国还存在劳动力成本、服务业及非贸易价格、资源性产品价格改革等形成的价格持续上升的压力。基于以上权衡考虑，报告明确表示：“物价调控不能松懈，需要宏观政策继续把握好力度和节奏。”

　　综上，增长虽回调，但眼下仍可接受，不值得过分担心；物价虽回落但基础不稳固，调控不能松懈。这意味着，当前只能是“微调”，而绝对不能“全面放松”。

　　期待“两化”再启

　　虽然报告仍然像过去一样，几乎是例行公事地继续提到了“稳步推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革”。但与以往相比，本次却加上了一句“积极探索进一步推进利率市场化的有效途径”。考虑到“十二五”是力争利率市场化取得突破甚至基本完成的五年，在即将进入“十二五”第二年的情况下，在企业备感压力而银行业利润却持续高增长的情况下，适时进一步推进利率市场化，显然已迫在眉睫。主要措施可能是渐进扩大存、贷款利率上下限的自主定价幅度。

　　考虑到利率和汇率本来就是一个硬币之两面，利率市场化的推进必然离不开汇率形成机制改革（我个人称之为“汇率自由化”）的协调推进。根据我国此前确定的人民币汇率形成机制改革原则，“重在参照一篮子”，预计未来会有更多“篮子”中的成分货币与人民币的货币对询价交易被推出。同时，有利于规避汇率风险的新的外汇交易产品，也继续会引入。与之相伴，人民币兑美元汇率中间价，也应该会在明年宣布进一步扩大。

　　我们认为，除非美元汇率出现逆转导致国际资本持续大量外流，否则，以降息、统一下调所有机构法定存款准备金率、统一下调所有中小银行法定存款准备金率为标志的“全面放松”的政策措施，在内年还不会出现，但可能采取小幅调增全面信贷额度、刻意减少公开市场回笼量、通过调整动态差别准备金率的参数减少冻结的资金量等方式，进行“微调”。

　　（作者系兴业银行首席经济学家）