证券时报多媒体数字报

　　能看到的安全信息是，债券市场中期内不会面临基准利率上调的风险，可以比较肯定地说，债券市场至少存在若干次交易性机会。在债券投资中必须要警惕一些低等级信用债券，投资需要仔细甄别信用资质。

　　证券时报记者 程俊琳

　　10月以来，债券市场迎来强劲反弹行情，反弹高度达到3.77%，部分券种涨幅超过10%。熬过了9月的暴跌，债券基金重拾吸引力。浦银增利分级债基拟任基金经理薛铮认为，未来债券市场行情依旧会延续。

　　在多年的投资经历中，趋势和估值相结合是薛铮判断债券市场进而决定操作的重要准绳。对债券市场而言，对未来趋势的判断决定应该采取积极大胆的频繁交易获利，还是采用精选个券，寻找估值偏低的券种，降低交易频率的做法。“一旦看准趋势，操作手法做适当转换，赚到钱的概率非常大。”他坚定地告诉记者。

　　趋势看法决定操作思路

　　浦银增利分级债基是浦银安盛基金发行的第一只分级产品，也是薛铮管理的第二只债券基金，他操作的浦银收益债券给了公司将新产品交给他的信心，数据统计显示，截至10月底，浦银收益债券基金A和C近一年来的净值表现在55只同类型基金中位列前十。

　　“管理债券基金和管理其他基金一样，资产配置是决定业绩的主要因素，只要资产配置到位，业绩都会不错。但事实是由于债券市场和宏观经济走势关系非常紧密，宏观经济复杂，经济走势很难提前预判，只能边走边看，这样资产配置的调整就显得非常重要。”薛铮对债券的投资模式很简单：对趋势的判断决定了基金的操作方式。

　　在这种逻辑指导之下，薛铮很注意研判债券市场的趋势。在行情明确情况下，尽量累积收益，在行情不明朗的情况下规避风险。例如，如果判断至少未来三个月之内没有大风险，他就会采取相对积极的投资策略，比如适当提高杠杆比例，利用各种市场上的套利机会，主动加大债券市场的交易频率，通过交易获利；一旦可能出现风险，则会采取较为保守的策略，挖掘被低估的券种，做好债券价值投资，寻找安全边际高的个券进行配置，减少交易频率。

　　正因为如此，对于自己将要管理的这只分级基金，薛铮有更多规划，如建仓时需要选择的券种，建仓时机等等，他都一直在进行各种测算以寻求较好标的和时机。不过，令他乐观的是，这只新基金很可能赶在年底前成立。“基于各种原因，年底券种选择会更多，一些有价值的投资品种能够在这时拾到便宜筹码，因此有利于降低债券基金的建仓成本。”

　　根据约定收益分配规则，浦银安盛增利A约定目标收益率为“3年期银行定期存款利率+0.25%”，根据目前银行存款利率，这一约定收益为5.25%，在所有的分级债基A类份额中处于较高水平。基于自己对债市的判断，薛铮认为，只要操作适当，债券基金投资债券的票息收益能够使投资者获得较高的收益水平，对于A类份额的约定收益，他并无过多担忧。

　　寻找安全边际

　　一直以来，寻找市场中的错杀品种似乎是股票基金经理的专利，但急跌的债券市场给了债券基金经理寻宝的机会。“市场急跌，我们要去找原因，是正常市场调整还是恐慌性抛售？”面对9月的市场表现，薛铮始终把握这一判断准绳。

　　在他看来，在这番市场表现中，信用债以及转债暴跌有其导火索，城投债风波直接导致信用债恐慌性抛售，流动性急剧枯竭，石化转债二期预计发行又导致转债市场估值中枢迅速下移。但他又认为，即便没有这样的导火索，这两类券种也会下跌，因为信用债和转债相对估值都已经过高，本身就有下跌动力。在资金面趋紧的大前提下，基金保持着信用债和转债的高仓位，机构赎回引起基金调仓，基金卖出带来的必然是债市进一步下跌，从而引起新的赎回以及为应对赎回的抛售，随着机构的止损，这个正反馈不断增强，最终导致了市场的暴跌。

　　薛铮分析，未来债市表现一定会好于今年。逻辑非常简单，就是相对今年的收紧政策而言，政策层面出现的放松信号值得注意，这从当前的公开市场操作情况、贷款超预期，以及央票利率、回购利率的下行可以得到部分验证。“资金面预期的放松会改善债券的需求，结合目前通胀水平超预期的回落，加上整体经济环境在明年上半年比较确定的逐步回落，这些都为债券市场的趋势性上涨奠定了基调，债券市场进一步回暖可期。 ”他告诉记者。

　　在基金经理手中持仓品种一通暴跌后，债券的再度下跌失去了理性。基于自己对宏观经济以及未来债市判断的大前提，薛铮在市场调整前对组合进行了动态调整，卖出了部分收益率偏离理性价值的高风险品种，在市场开始非理性下跌时他并没有抛售。“虽然暴跌过程中基金净值也受到损失，但债券投资价值的理性回归给了债券基金正名的机会。”薛铮告诉记者。

　　未来债市机会较大

　　10月以来债券品种急涨，薛铮认为目前债券市场进入了一个尴尬位置，债券收益率大幅下行，市场再一次面临抉择。但在他的分析体系中，未来的债券市场值得看好。从政策角度来看，未来压缩基建、房地产投资几乎是必然；消费看不到超预期的可能性；出口形势也不乐观，在这种经济环境下，看不到货币政策进一步收紧的可能性，看不到对债市的负面干扰，因此处于“无大风险”区域。“最起码能看到的安全信息是，债券市场中期内不会面临基准利率上调的风险，可以比较肯定地说，债券市场至少存在若干次交易性机会。”薛铮如是认为。

　　随着债市反弹，二级市场B类份额折价率较之前已有了明显缩小，折价基金数量也在减少，B类份额进入全面溢价趋势。薛铮认为，目前各券种收益率处于历史高位，配置价值较高。展望后市，未来政策注意力过渡到控通胀和经济增长相平衡目标，货币政策将由偏紧转为中性适度调整，财政政策结构上更为积极，对债市投资的宏观环境来说整体偏暖，因此，目前债券下跌风险可控，上涨空间可期，时点属于配置和交易两相宜。在相对乐观前提下，薛铮认为，在债券投资中必须要警惕一些低等级信用债券，投资需要仔细甄别信用资质。

　　对于资产配置，薛铮有自己的逻辑，那就是自上而下的整体资产配置策略，通过对宏观经济运行状况、货币政策变化、市场利率走势、市场资金供求情况、经济周期等要素的定性与定量的考察，预测各大类资产未来收益率变化情况，在不同的大类资产之间进行动态调整和优化，规避市场风险，提高基金收益率。“先求稳再求收益，债券基金的购买者都是低风险承受者，这是任何时候投资都必须遵循的原则。”风险控制不仅是整个浦银安盛基金的紧箍咒，更是他对自己的要求。