证券时报多媒体数字报

　　2012年会是2011年重演？

　　瑞银证券研究所：在很多方面，2012年的投资前景都和2011年具有令人痛苦的相似性，最终结果仍将取决于过去一年投资者最为关注的事项发展，即欧元区危机以及对于全球经济复苏可持续性的怀疑。其背后的含义，就是市场仍将基本保持区间震荡，表现出非常高的波动性和跨资产关联度。

　　不过，我们也还是有必要认识到情况有哪些不同。我们认为，最为重要的变化是新兴经济体的通胀压力减轻，这应能消除一些阻力，并且给2012年政策放宽带来一定空间。这也应能在明年晚些时候给全球经济复苏的前景带来一定提振。此外，在回报率和利润长达一年的零增长或负增长后，股票估值也得到支撑，尤其是相对价格更高的债券而言。

　　当然，主要的下行风险仍然是全球经济衰退，无论这是由欧元区压力、美国经济二次探底或是中国经济的硬着陆引起。如果出现全球经济衰退，股指或将下跌1/3强。我们的基准情景的上行可能性，是欧洲主权危机带来更为可靠的政策对应，以及美国和新兴市场经济再次强劲加速增长。

　　操作角度上，由于近期欧元区主权危机的深化，我们对于近期前景仍持谨慎态度。这也反映在我们上周将全球股票配置从超配下调为标配的决定中。不过，我们的中期资产配置建议仍然专注于能产生收入的企业资产，包括高收益债券和股息。地区上看，我们继续看好美国和新兴市场股票。除高收益债券外，硬通货新兴市场债务以及房地产投资信托基金（REITs）也具有很好的收入前景。

　　从人口结构变化看投资机会

　　华林证券研究所：目前，我国官方公布的总和生育率为1.8。当然，实际情况可能更低，无论如何都低于2.1的人口世代更替水平值。人口老龄化问题也在逐步凸显。第六次人口普查数据显示，中国60岁及以上人口占13.26%，65岁及以上人口占8.87%。中国的人口抚养率大概在2015年面临拐点。中国的人口结构变迁，将极大影响我国的劳动力供给。

　　由于人口结构的变化，劳动人口将在2015年左右达到峰值，随后进入下降轨道，过去驱动中国经济增长的人口红利将逐步消失。随着改革开放以来，农村剩余劳动力的不断转移，中国正在跨越刘易斯转折点。2010年度全国农民工总量为24223万人。其中，外出农民工数量为15335万人。随着农村剩余劳动力的转移，农民工的工资由于供求关系也在不断上涨，从2002年的每月659元上涨到2011年一季度的每月1800元。劳动力短缺以及劳动力成本上升凸显刘易斯拐点的来临。

　　30多年来，随着经济高速增长，中国的收入差距不断上升，大致经历了两次V型的过程。从城乡收入之比来看，收入差距在近期有缓解的趋势。能否控制过高的收入差距，是未来我国能否避免陷入“中等收入陷阱”的关键因素。

　　央行释放政策松动信号

　　天相投顾研究所：中国人民银行发布《2011年第三季度中国货币政策执行报告》，在货币政策趋势部分中指出：下一阶段，中国人民银行将按照国务院统一部署，继续实施稳健的货币政策，把握好政策的力度和节奏，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，根据经济形势变化，适时适度进行预调微调，保持物价总水平基本稳定，加强系统性风险防范。本次报告央行再次释放松动信号，符合此前预期。

　　今年10月份新增贷款5868亿元，虽然符合我们的预期，但是相对于此前持续偏紧的货币政策而言，我们已经看到了政策微调的积极信号。考虑到目前狭义货币（M1）、广义货币（M2）增速持续回落，并且至中性增速以下的偏低位置，因此，可以预期四季度央行很可能会采取多种措施来增加银行间市场基础货币的供应，以提升每月的信贷规模。

　　考虑到11月央票和正回购到期量较大，央行也减少了对冲力度，12月财政支出规模较大，因此，我们把央行下调法定存款准备金率的预测时间调整为2012年1月，最迟是2月。　（文雨 整理）