证券时报多媒体数字报

　　虽然以美元计价的黄金价格在20世纪以来的100多年中并未上涨太多，但是如果使用的不是美元，而是其它货币对黄金进行计价，则黄金在过去100多年中在最少80%以上的市场中取得了相当优秀的回报。不过现在，持续了10年的黄金大牛市似乎开始衰竭了。

　　在金融史上，每个大的资产泡沫的背后，都有一个冠冕堂皇的理由。科技股泡沫是因为科技革命，台湾地区股票泡沫是因为经济崛起，大陆房地产泡沫是因为城市化进程，等等。但问题是，就像你永远不能等到经济好转了再去买股票一样，你也不能等到城市化进程结束了再去卖房子、或者等到科技革命结束了以后再去抛售科技股。同样，黄金大牛市背后的逻辑是经济衰退和局势动荡：你应该也不会等到动荡结束才看到黄金价格的下跌。就像德国证券教父安德烈·科斯托兰尼曾经用走1公里的人和4公里的狗来比喻经济和股市那样，作为一种资产，黄金价格也不可避免呈现出这样的走势：在市场恐慌的时候过度上涨，而在经济健康的时候过度下跌。

　　从今年三季度以来的行情看，黄金大牛市或许真的要到头了。在今年三季度，黄金价格出现了一个反常的现象：以高于以往的速度上涨，然后出现反复弱势震荡。在长期大牛市的末端，出现这种远超以往的上涨速度往往是危险，而且极其危险的。A股在6124点以前十几个交易日的走势、台湾地区股市大泡沫破裂前的走势、科技股泡沫破裂前夜的纳斯达克指数走势，均出现过这样的特征：以快于以往的涨速上涨，然后突然出现回调——一般会出现一个右肩较低的头肩顶。

　　鉴于神秘的技术分析师向来都不是太讨人喜欢，那么就让我们分析一下这种在大牛市后期出现的快速上涨——盘整导致下跌开始的原因到底是什么？鉴于基本面因素在这时候已经不太起作用（你能说6124点时候的宏观经济对平均50多倍的市盈率有什么解释力吗？），那么能解释这种现象的逻辑就只剩下心理因素：在大牛市末期的超快速上涨代表着空头的彻底放弃和加入多头，这种倒戈的空头和多头共同的力量造成了市场的超速上涨——就像在气体混合物爆炸开始时我们能首先观察到气流的向内回流、而不是向外冲击一样。由于空头的仓位被投入，未来就再也没有接盘者，大幅下跌也就难以避免了。

　　再看看基本面：欧债危机在过去几个月持续发酵，但黄金价格却停滞不前：难道不是经济越差黄金价格就应该越高吗？如果这种逻辑开始失效，那么是不是说明，我们需要开始认识一种新的逻辑了呢？

　　（作者单位：信达证券）