证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 杨冬

　　作为一种重要的新兴业态，连锁型企业逐渐成为资本市场的宠儿。

　　证券时报记者获悉，目前有一大批连锁型企业正在积极准备A股首发（IPO）上市事宜，包括广东大森林连锁药店、湖南老百姓大药房、江西开心人等医药连锁企业；成都红旗超市、成都美美力诚百货等百货零售连锁企业；深圳中航健身会所等健身连锁企业；永琪美发、东田造型、广东前卫发型设计等美容美发连锁企业，以及绝味鸭脖、俏江南等餐饮连锁企业。

　　不过，并非所有的连锁型企业IPO均受政策鼓励。记者从多位投行人士处获悉，由于政策限制，对于餐饮、美容、健身、房地产经纪、酒吧、KTV、足浴等七类连锁型企业而言，目前还不是合适的A股上市时机。但对于有品牌优势的医药、百货零售、家电、酒店、服装、家居、汽车服务等连锁型企业而言，其A股IPO却受到政策鼓励和支持。

　　此外，在上市进程中，连锁型企业容易存在一些共性的问题。广发证券一位投行人士指出，单店盈利能力较差、异地复制能力不强、品牌战略不清晰、负债率过高、财务不规范等，是连锁型企业上市之前必须要解决的问题。

　　监管部门近期在厦门召开的2011年第四次保荐代表人培训会上亦指出：“鼓励连锁业态、品牌管理的企业上市，但要关注此类企业快速扩张的风险，要求核查每一家加盟商，关注其是否能持续经营。”

　　连锁企业发展迅猛

　　随着我国居民消费的持续增长，各种类型的连锁型企业近年来取得迅猛的发展。

　　据中国连锁经营协会公布的数据显示，2010年中国连锁百强企业销售规模达1.66万亿元，同比增长21.2%，增幅高出社会消费品零售总额2.8个百分点。

　　据记者了解，按照行业分类，国内连锁企业已不再仅限于从事家电业、餐饮业、服装业、医药和百货零售业，更涵盖了服务业的大多数行业。包括教育、旅游、酒店、房产服务、美容、烟草、摄影冲印等。按照店铺形态分类，连锁企业店铺主要由直营店和加盟店组成。

　　但与国外相比，我国连锁企业的规模化和集中度却仍然较低。海通证券一位研究员指出，在欧美等发达国家中，百强连锁企业的销售规模通常能占到社会消费品零售总额的40%至50%，远高于我国2010年11%的比例。

　　据独立第三方调研机构大禾咨询统计，截至目前，我国规模以上（年收入500万元以上）医药连锁企业达1.51万家，规模以上（年收入1000万元以上）家电连锁企业达231家，规模以上（年收入500万元以上）百货零售连锁企业达2274家，规模以上（年收入200万元）酒店连锁企业达1.43万家，规模以上（年收入1000万元以上）房地产中介连锁企业达679家，规模以上（年收入200万元以上）餐饮连锁企业达349家，规模以上（年收入500万元以上）健身连锁企业数量达53家。

　　“从发达国家的经验看，我国连锁企业的规模未来还有很大的提升空间。但就部分连锁业态而言，目前却出现了市场饱和与区域竞争过度的问题，这一方面需要连锁企业重新制定正确的品牌战略和市场定位，另一方面也驱使一些大型连锁企业必须走向行业整合之路。”大禾咨询董事总经理程建辉认为。

　　七类连锁业态IPO暂受阻

　　连锁业态近年来所表现出的高成长性吸引了大批创投机构。据记者不完全统计显示，截至2011年11月，已有超过100家连锁企业从创投机构获得融资，几乎涵盖了国内所有的连锁业态。

　　不过，并非所有创投机构具备前瞻性的投资眼光。记者获悉，目前政策暂不支持餐饮、美容、健身、房地产经纪、酒吧、KTV和足浴七类连锁型企业进行IPO。

　　平安证券一位投行人士指出，收入确认不规范、财务混乱是多数连锁业态存在的共性问题，但在上述七类连锁型企业中表现尤为明显。具体而言，酒吧、KTV、足浴属于娱乐行业，缺乏相关的产业政策支持，此类企业上市的社会效益也较差；美容、健身则完全是新兴业态，没有相关企业上市的先例，现有商业模式成熟度还有待进一步观察；餐饮行业则有全聚德、湘鄂情等几个企业上市的先例，但该行业问题仍然很多，比较容易出现财务包装或造假，在审核上比较难以把握。

　　另据西南证券一位投行人士透露，“目前这几类连锁业态属于谨慎推荐的范围，即使IPO材料报上去也会被劝退回来或无限期排队。”

　　以餐饮连锁业为例，程建辉指出，餐饮企业管理规范性普遍较差，会计报表中的收入和成本无法可靠计量，在纳税、员工社保缴纳等方面也存在诸多问题。此外成长性也存在较大的不确定性，缺乏持续的盈利能力，一些特色的单店缺乏可复制性，很多餐饮企业的平均寿命仅为2到3年。再考虑到社会日益关注的食品安全问题，餐饮企业的上市之路则更加不容乐观。

　　再以健身连锁业为例，广发证券一位投行人士指出，作为新兴业态，多数健身连锁企业的盈利能力还有待提高，主要依靠会员制进行收费的商业模式可持续性存在一定的疑问。

　　持续盈利能力受关注

　　在常规审核过程中，监管部门往往最为关注连锁企业的持续盈利能力。

　　前述西南证券投行人士透露，“按照要求，对于连锁型企业，保荐机构至少需要核查70%以上店铺的盈利状况，对于加盟店则要全部核查。”

　　“连锁企业加盟店大多采取夫妻店，亦即个体户经营的模式，由于税负较低，加之经营风险较小，许多连锁企业中加盟店占了很大的比例。这种模式存在两个问题：一是由于总部对加盟店的管理较为松散，加盟店的盈利状况通常千差万别；二是上市公司必须具备完整的法人主体，但连锁企业如果加盟店过多，则比较容易造成上市主体不规范的问题。”该人士认为。

　　程建辉则建议称，连锁企业应处理好直营店和加盟店的比例关系。尽量把优质加盟店自营化，这样一方面增强总部的控制力；另一方面，经营业绩体现在统一的财务报表中，可以更快达到上市要求的业绩门槛。

　　具体而言，前述广发证券投行人士指出，无论对于何种业态的连锁企业而言，都必须要有至少10家以上盈利能力比较强的店面支撑，这样才有可能上市成功。

　　此外，部分连锁型企业则由于区域性特点较强，异地复制较差，也比较容易出现持续盈利能力较弱、未来成长性不确定的问题。

　　以深圳面点王饮食连锁和深圳顺电家电连锁为例，记者获悉，这两家深圳本土连锁企业数年前均曾启动过A股IPO计划，不过均因商业模式异地复制能力不强而最终搁浅。

　　须解决财务规范问题

　　由于连锁企业的分支机构较多且分散，财务管理和规范的难度较大，因此其财务规范问题也较易受到监管部门的特别关注。

　　“连锁企业反映出来的财务规范问题通常有两方面，一方面是财务制度的不规范，另一方面则是为偷逃税所产生的财务造假问题。在财务制度方面，连锁企业通常存在会计核算不统一、会计政策运用不正确、会计凭证不合规等问题。在财务造假方面，不开或少开发票、少计收入、多计成本以及账外账等现象则较多。”前述平安证券投行人士指出。

　　此外，连锁企业还较易存在其他规范运作的问题，比如未缴或少缴员工社保及住房公积金，以及存在由于员工薪水过低导致人员大量流失的风险。

　　前述广发证券投行人士指出，连锁企业虽然解决了大量社会人员就业的问题，但出于节省成本的考虑，部分连锁企业扣减了员工的社会福利，此类企业上市不利于形成良好的社会效益，预计未来对拟上市企业员工福利方面的审核会越来越严。