证券时报多媒体数字报

　　系统性风险是2011年影响资本市场的关键性因素，在世界经济增长放缓以及欧债危机起起伏伏的阴云压制下，大宗商品整体以下行为主。聚氯乙烯（PVC）期货指数显示，8月初至今的最大跌幅高达25%，目前价格已回至2009年PVC上市之初的水平。近期随着市场对于前期利空的消化，PVC步入区间震荡。展望后市，我们认为，经过三个季度的下跌，PVC估值水平目前在一个阶段性底部，短期有技术性修复反弹的需求，但在宏观层面没有实质性转好的前提下，不可能出现趋势性上涨行情，整体仍维持震荡格局。

　　欧债问题接近无解，整体经济放缓不可避免。虽然从短期来看，欧洲问题急剧恶化的风险并不大，但就中线角度而言，欧元区最终有可能走向解体。希腊、西班牙、葡萄牙等债务问题最严重的五个国家目前信用违约互换（CDS）仍处于高位，表明违约风险较大，整体欧债问题的解决恐怕要延续到2012年底之后了。

　　美国经济复苏尚属稳健，但经济数据自探底回升以来目前在较低水平开始震荡，没有继续上升。目前不能观察到加速复苏。另外，居民对于未来的消费信心却始终没有明显的回复，从美国两个机构统计的消费者信心指数来看，当前均远低于危机前水平，表明消费者谨慎情绪上升。经历了2008年的危机后，透支消费的理念已经被动摇。而中国由于经济结构性调整，采购经理指数（PMI）已连续3个月回落，10月PMI为50.4%，较9月份下降0.8%，表明经济在经历了6月、7月短期反弹后持续回落的趋势并没有改变，而PMI季调后趋势数据则反映目前经济仍在底部区域。可见，短期全球经济依旧充斥着不确定性，而中线整体经济增速进一步下滑的趋势难以改变。在经济没有出现实质性好转之前，大宗商品市场仍将受到一定压制。

　　PVC成本底线不断抬升将成为趋势。主要原因有两个：一是PVC的上游是煤炭、乙烯、电力等初始能源，随着经济发展必然带来通胀，最终会导致这些不可再生资源价格呈现螺旋型上涨。另外一个原因是“节能减排”等政策性导向导致成本上升。具体而言，目前影响较大的是PVC的上游电石行业，高耗能的电石行业成为落后产能淘汰的重灾区。预计未来电石的淘汰速度快于新增产能速度，电石供应偏紧的格局将继续持续，电石的价格上涨，将不断抬升PVC的成本底线。尤其PVC行业目前是低利润或濒临亏损的状态，成本支撑对价格的意义或将更为突出。

　　但从PVC的供需方面来看却不容乐观。供应面上，2011年中国将有接近574万吨的新扩或新建产能投产，而自三季度以来由于纯碱的销售状况良好，氯碱平衡导致PVC企业开工率恢复较快，目前已从金融危机之后50%~60%升至70%~80%，国内供应压力有增无减。而需求面上，由于下游房地产市场“限购令”等调控措施出台，对PVC实质性需求已经形成一定负面影响，再加上冬季是消费淡季，下游消费继续缩减。整体上，PVC行业仍处供大于求的状况之中，对PVC价格形成一定压制。

　　综合来看，受系统性风险压制以及消费淡季来临的影响，PVC中期难有较强表现；但成本支撑使得PVC下行空间有限，目前价格处于相对底部区间。因此，V1205近期将维持6500元~7000元的区间震荡，关注量能方面的变化。　（作者系东证期货分析师）