证券时报多媒体数字报

　　昨日，沪指在央行调低存款准备金率的利好影响下上涨2.29%，带出行业板块的普涨。其中，有色金属板块收盘整体上涨4.55%，仅次于黄金概念的4.87%，双双领涨大盘。有色板块的铜业股表现最为抢眼，江西铜业、精诚铜业、云南铜业分别大涨6.12%、5.73%、5.38%，除宝钛股份小跌0.93%外，有色个股全部收红。

　　有色金属此前表现较为低迷，此番上冲可否算是否极泰来呢？

　　流动性放松

　　带来短暂交易机会

　　尽管我们看淡以铜为首的基本金属价格在明年的走势，不过我们同时也认为，美国的房地产市场在慢慢复苏，中国的需求虽然增速下滑，但需求的绝对量仍旧能够维持，另外国内通胀下降后，中国货币政策存在放松的预期。我们判断欧债问题仍将遵循“恶化-救市-再恶化-再救市”的脉络演绎，每次的恶化都将打压基本金属下跌，而每次的救市则将存在明显的交易机会。

　　此外，我们判断2012年存款准备金率将至少出现2至3次的下调。而在2月份至2季度期间，将开始降息，全年降息1至2次。而信贷方面预期为8万亿，增速大致为15%。基于此，考虑到有色金属行业在所有子行业里对流动性的宽松最为敏感，一旦出现降准或降息引发市场的反弹，有色金属行业将迎来交易性机会。但我们需要提示的是，这种机会必将呈现出“爆发力强，持续时间短”的特点，只要欧债国家债务增长的态势没有改变，这种爆发注定是短暂的。

　　需求放缓

　　转型背景下企业转身

　　过去十年，基本金属价格10年牛市的根基在于中国需求的快速增加。以铜为例，2001年~2010年，铜价从1336美元/吨一路上涨至10190美元/吨。期间，全球精铜消费量从1458.7万吨增长至1910.4万吨，增加451.7万吨，增幅30.97%，其中中国精铜年消费量从230.73万吨增长至741.86万吨，增加511.13万吨，增幅221.53%。除去中国全球精铜消费量10年期间下降了59.38万吨，我们统计了过去10年我国10种有色金属的产量，以及相应有色金属行业的营业收入、利润、有色金属行业的固定资产投资，得出结论，过去十年我国有色金属行业的飞速发展主要源自“量”的增长。

　　在未来劳动力增速放缓预期下，资本边际产出递减规律注定我国以高投资拉动的增长模式难以为继，经济结构转型迫在眉睫。而通过对过去10年我国的全社会固定资产投资额及增速的分析，整个有色金属行业的增长同固定资产投资的增长是明显相关的。因此，我们判断有色金属行业的增速将伴随国家经济结构转型的大方向出现行业内的转型，由过去“量”的增长转变为依靠科技进步的“质”的增长。

　　欧债危机

　　将严重利空基本金属

　　欧洲债务问题能够强烈影响有色金属价格并传导至相关股票。2010年初希腊债务危机蔓延，导致欧元暴跌进而引发全球性的恐慌。而受制于欧元本身独特的体制，到2011年，欧洲债务危机不仅没有缓解反而愈演愈烈，每一次的救助方案出台后不久便再度陷入更深的问题。继希腊、爱尔兰后，浮躁的市场马上将焦点转移到意大利债务问题上，而基本金属价格的反应也是如出一辙，全球金属市场风险情绪进入一个新的阶段。

　　此外，基本金属供需情况差于去年。2011年1月~9月，全球精铜过剩23.67万吨、全球电解铝过剩95.35万吨、全球精炼锌过剩56.54万吨、全球精炼铅过剩4.73万吨、全球精炼锡短缺3.39万吨、全球精炼镍过剩7931吨。环比2010年，全球基本金属供需面整体较去年变差，其中铜、铝、铅、锌、镍处于大幅过剩状态，唯有精炼锡处于短缺状态。

　　因此，无论从宏观面还是基本面出发，基本金属价格在2012年都将遭受下行压力。从投资策略角度而言缺少整体性机会，明年基本金属类的股票在产量增速趋缓、下游需求不旺的情况下将承受来自于金属价格下行带来的业绩同比下滑的压力。　（作者系国金证券分析师）