证券时报多媒体数字报

　　在宏观环境不断恶化的情况下，各国央行终于再度出手救市，12月份的第一个交易日商品和股市迎来久违的艳阳天。笔者认为，中国央行调降存款准备金率和欧美日6大央行提供美元流动性救市，将引导有色金属反弹周期，但不会出现转势。反弹的动能寄希望于国内政策微调是否会提振下游补库意愿和欧债危机能否遏制，而国内上调电价对有色金属铝影响相对较大，但是也不足以支撑铝价走强。

　　国内外央行出手难以彻底扭转货币政策明松实紧的格局。我国央行下调存款准备金率只是兑现微调的预期，而不是全面转向。年底资金紧张，外汇占款减少，而通过央行到期票据向市场注资的空间已愈加有限。在欧美经济持续不景气的情况下，新兴经济体依旧是国际资本唯一存有较高回报率的来源，因而热钱可能在明年一季度重新流入，通胀回升的概率依旧偏大。

　　6大央行提供美元互换，也暗示欧美市场信贷收缩已到了比较严重的时刻，但这也是临时性提供美元流动性。此前欧元对美元掉期利差超过-368基点，而将现有临时美元流动性互换安排的利率下调，只不过是把利差缩减了50个基点，欧元区美元流动性依旧紧张。而欧洲债务危机也不是靠增加美元流动性就能解决的。

　　电价上调对有色金属提振有限。从成本构成考虑，铜耗电较少，从而对铜冶炼成本影响较小，况且当前铜价远高于铜的冶炼成本。电解铝消耗电能最大，单纯从电价上调来看，理论上成本每吨增加420元，但是对铝价提振恐怕有限。中东部地区就算因电价上调引发部分减产，但是全国范围而言还是增加的，况且下游消费低迷，炼厂也难以向下游提价，从而现货电解铝价格估计还是平稳或者提价很小。因而成本增加对电解铝供应不会产生很大的冲击。而铅锌冶炼耗电也比较少。

　　在金属供应紧张和需求旺盛的情况下，成本对价格传导的规律是：电价上调——成本增加——与下游用户进行提价谈判——产品提价。而当前铜、铝和铅锌库存较高，冶炼厂也难以对电解铝等大幅提价，价格传导机制不畅。

　　政策微调恐怕也难以激发下游补库积极性。我们发现，之所以国内外有色金属，特别是铜价低迷，主要是下游在下半年补库明显弱于往年。笔者认为，央行宣布12月份开始调降存款准备金率，现货企业资金紧张局面不会有太大改善，再加上下游企业因国内外订单低迷，不大可能大规模补库。

　　而国储暂停收储引发国内吸纳过剩产能的又一渠道关闭。工信部有关部门日前对《有色金属产业调整和振兴规划》表示，鉴于有色金属产品价格高企，有色金属产业保增长任务完成状况较好，应暂停有色金属收储。有色金属收储机构甚至可以将收储来的有色金属进行抛售，以平抑目前过度投机的有色金属市场，获利资金可以用于未来收储需要。

　　总之，国内外央行出手救市，对信心上的提振可能甚于实际效果，商品市场可能在政策利好的引领下步入反弹周期，而电价上调在消费疲弱之际难有很大提振。从另一个侧面看，央行救市就衬托出欧美和中国经济增长前景不乐观，因而即便有色金属展开反弹，也难反转。 　（作者系宝城期货分析师）