证券时报多媒体数字报

　　华泰联合证券策略团队

　　2011年，金融市场关键词是避险；展望2012年， 虽然A股市场经过两年半调整，但仍需等待实体泡沫消化。

　　实体泡沫消化，新增长点启动，赚钱效应显现，外围资金才有可能入市。估值虽逼近1664，但产业资本增持未如当初凸显，反而减持和融资迹象明显，企业现金流缺乏是关键。反观美国公司回购股票达到4年来最高，原因在于美国公司持现水平创历史最高纪录。从1993-1997年股市行情看，国债等期货市场暂停，外围资金进入股市条件是存在明显投资主线导致持续赚钱效应，经济缺乏持续增长点使得投资主线混乱。

　　整体A股市场流动性偏紧。 经济缺乏超预期的持续增长点。房地产自筹资金和其他资金将较明显下滑，年底前是开发工程款结算时点，开发商资金链压力将明显加大。库存和资金压力将催化地产投资明年上半年快速下滑的风险。从基建投资来看，2011年重点支出方向如铁路和高速公路建设、保障房投资、水利建设等，将受到一些因素制约。政府投资驱动增长模式已经不可持续，分配制度改革是关键。

　　经济主线并不明确，长期成长与短期增长存在逻辑上的冲突，持续赚钱效应难以显现，股市回落趋势没有改变。不过反弹操作性和空间优于2011年。2012年二季度中为捕捉反弹的预估时点。逻辑：（1）春节前后资金紧张风险有所消化；（2）经济回落趋势相对明显，政策主线相对明确。

　　供给约束让位于需求稳定。在经济需求回落趋势中，行业轮动往往经历三个阶段：其一，需求仍处于平稳阶段，供给约束和价格上升的行业往往有较好的超额收益，这个阶段主要是2011年表现；其二，需求回落将使得利润率及产能利用率下降，商品回落导致成本下降，部分需求稳定的细分行业超额收益上升；其三，需求逐步提升带动的量价齐升。2012年投资主线集中在第二阶段，推荐方向：医药、通信设备、汽车零部件、家电。　（作者系新晋新财富分析师评选第四名）