证券时报多媒体数字报

　　存准率下调顺理成章

　　山西证券研究所：自2010年1月开始上调存款准备金率以来，央行已连续12次上调。通过收缩银行可贷资金，不断实施货币紧缩政策。我们认为，此次下调存款准备金率的幅度符合市场预期，但时点的选择上略有提前。我们判断下调的原因大致有以下几个方面：首先，近期人民币贬值预期逐渐加强，外资、热钱回流暗潮涌动。按照“当月新增外汇储备-当月贸易顺差-当月对外直接投资（FDI）”的热钱估算模型，我们发现“热钱”从5月开始呈流出态势，9月则加速流出。之前存准率上调的部分作用是对冲因顺差形成的被动货币增发，因此在热钱呈现流出的趋势下，下调存准也就顺理成章；其次，从金融机构各项存款余额来看，从2011年春节后金融机构存款余额增长缓慢，增速不断降低，导致银行可贷资金不断萎缩，进而引起企业贷款需求长期得不到满足。货币乘数持续走低，整体货币流动速度减缓，实体经济活跃度处于下降通道；第三，11月份采购经理人指数（PMI）继续下滑，各分项数据表现较差，实体经济仍在下滑。准备金率下调，有助于增加贷款，定向扶持困难企业。

　　2012年经济再平衡之路

　　国海证券研究所：全球经济失衡迎来改善良机，中国步入再平衡之路。2010年以来，全球债务危机爆发只是全球经济失衡的再次表现。债务危机后，各国政策空间日益狭窄，经济结构调整已迫在眉睫，全球经济失衡正迎来改善良机。根据国际货币基金组织（IMF）预测，2013年后全球经济失衡有望逐渐缩小。中国作为全球经济失衡的重要组成部分，经济结构调整也已势在必行。2009年底中国政府陆续实施房地产调控、促进消费等一系列措施，中国由此迈上再平衡之路。

　　中国再平衡主要体现在去地产化、促贸易平衡及促消费增长。去地产化已启动，预计在资金约束下，2012年房地产投资增速降至6%。受政策性投资回升影响，固定资产投资则仍保持18%的同比增长。贸易平衡进程已开启，预计2012年出口继续降至14%，进口降至16%，贸易顺差继续缩窄。消费随着经济结构调整推进，比重将得到提高，预计2012年实际消费增速有所回升。

　　再平衡中，中国已步入经济通胀“双回落期”，预计2012年中国国内生产总值（GDP）同比增长8.2%，消费者物价指数（CPI） 同比增长3.6%。由于出口、投资回落，预计中国GDP同比增速将由2011年的9.2%放缓至2012年的8.2%，全年呈现“前低后高”走势，二季度或迎来低点。受经济回落及货币持续紧缩影响，通胀压力逐渐缩小，预计2012年CPI降至3.6%，生产者物价指数（PPI）降至2.5%。全球再宽松趋势及成本推动，中长期通胀压力仍存，2012年下半年通胀或再起。

　　调控拉开增长转型序幕

　　平安证券研究所：在中国，有一种习以为常的说法，即GDP增速等各种经济数据，似乎只是数据游戏，和普通民众的生活基本无关。中国经济转型带来的漫长痛苦，足以令人感觉到经济数据和生活密切相关。同样，在当下， 有一种以季度为时长的习惯性预期，总是在季度更替时憧憬政策放松或微调，但2011年的调控只是拉开了增长转型的序幕，A股市场既谈不上政策底，也未形成市场底。对增长转型困难的低估，可能导致对资本市场的高估。

　　中国经济增长的难度可能被低估： 一是中国经济增长的各种红利因素在加速消退，包括集权的制度红利、全球化红利、人口红利、环境红利等。以中国经济的规模，内外部环境都不能容忍中国继续享用过去30年的红利因素；二是中国经济超长景气周期的结束，以房地产的市场化、金融机构的脱胎换骨和大消费的持续增长为三大动力，推动了2003年以来的强劲景气。这些动力在未来中期内可能仅存其一，因此，推动下一轮景气的主导产业尚未浮现；三是看起来中国经济陷入了“中国式三难”，即中国经济在持续改善增长质量的“好”、稳定通胀的“稳”以及经济增速9%至10%之间的“快”这三大目标上，往往只能取其二而舍其一。 （文雨 整理）