证券时报多媒体数字报

　　在央行开始全面调降金融机构存款准备金率的背景下，参考通胀、经济增长、政策和流动性等影响因素，中期而言，我们将维持对市场偏乐观的态度。当然，短期市场依然要消化技术面的压力和经济下滑的悲观预期，目前股指或许正处于黎明前最黑暗的时刻。

　　继前段时间，浙江6家农信社存款准备金率下调后，上周三央行全面宣布下调存款类金融机构存款准备金率，货币政策微调的步伐明显加快。我们预计，未来一段时间，存款准备金率依然存在进一步下调的可能性，而最快的时间窗口可能就在明年1月。

　　在未来经济可能超预期下滑，但是政策已有大手笔动作的背景下，未来市场何去何从？我们对后市的整体观点是短期弱势震荡，不改中期向好的趋势。在通胀、增长、流动性和政策等四重因素中，通胀见顶回落是市场能够企稳的前提条件。这是因为通胀不见顶回落，政策不具备松动的基础。而如果政策不能放松，则股市流动性局面难以有效改观。而经济增速和上市公司业绩见底往往会滞后于政策底和市场底，一半在于利润是一个滞后指标，一半在于股市往往会提前反映基本面。按照我们上述的逻辑推演，在通胀已经趋势性见顶且未来可能超预期下行、政策已有显著转向和流动性将进一步改善的背景下，虽然经济增长和上市公司业绩依然面临压力，但是对未来市场的走势已经没有必要过于悲观。我们的统计分析表明，债市走牛一般较股市走牛提前4个月左右。在9月下旬启动的债券牛市之后，投资时钟和大类资产轮动也必将传递至股票市场。

　　整体而言，虽然未来1至3个月，宏观经济的表现预计依然难以乐观，但在通胀趋势性见顶回落，且可能加速下行的背景下，货币政策的明确转向会使得未来的股市流动性逐渐经历从量变到质变的转化，债券市场走牛所带来的利率重置亦会提升股市的风险溢价吸引力。在政策进一步放松预期明确的情况下，我们看好未来市场的中期走势。但短期而言，市场依然将在欧债危机带来的不确定性、低迷的技术面、承压的基本面和流动性改善中博弈。期指操作策略，短期而言，我们建议投资者应该以弱势震荡的思路来参与市场。

　　（作者单位：华泰长城期货研究所）