证券时报多媒体数字报

　　自10月份以来，市场不断出现有关货币政策将适时适度进行预调微调的说法。但客观而言，多数投资者对央行究竟会推出什么具体措施，还是没有把握。正因为这样，11月30日晚间传出央行降低存款准备金率的消息，对市场形成不小的震撼。只是就反弹的强度而言，要低于人们的普遍预期，且下一个交易日大盘再度陷入跌势。

　　存准率下调释放流动性

　　理性地说，这种走势很令人失望，但却又有其合理性。毕竟，现在央行降低准备金率本身并不是为了解决股市低迷问题。事实上，这是针对经济增长放缓、通胀开始回落、外汇占款减少所进行的借助数量工具的调控，目的是释放部分流动性。当然，资金的流动是很难被局限于具体的领域，也无法画地为牢。实践中，准备金率的升或者降，都会直接影响到市场的资金供应，并且会慢慢地传导到股市，从而改变股市的供求关系。因此，尽管说调整准备金率并不针对股市，但又不可避免地会影响股市。

　　去年1月份，央行在国际金融危机以后首次提高准备金率。这一实质性的收缩举措实施以后，资金面逐渐收紧，之后股市也就出现了下跌，并且一直跌到现在。诚然，这两年股市下跌的原因是多方面的。但不可否认的是，其中流动性的缺乏，以及受此影响而出现的成交量萎缩，其根源都可以在准备金率的提高上找到。现在，有不少人把如今股市能否出现转折与准备金率是否下降联系起来，认为只有降了准备金率，才能够改变投资者对于资金紧缩的预期，股市才有希望出现上涨。这无疑是有道理的。但还应该看到的是，这里不存在立竿见影的可能。从准备金率变化到股市走势变化，期间不但有增量资金的传导过程，还有其它因素的制约。那种认为存准率一降就万事大吉的想法，未免天真。

　　一日游上涨不可避免

　　实际上，投资者不妨把这次降低准备金率放在一个大环境下来考察。自10月份出现政策预调微调的态势后，股市随即展开了上涨，但又走得磕磕绊绊，近阶段更是出现持续的回落。一个很重要的原因就在于投资者发现，时下政策的预调微调是针对中小型企业的，有着特定的对象，还没有惠及到整个经济，乃至影响到股市。因此，市场更多是获得心理上的支撑，就资金面状况而言还难以得到有效的改变，这样股市自然就涨不高。现在，央行在相隔了整整3年以后，重新开始降低准备金率。的确，这应该说是一个相当重大的举措，而且它的出台要比很多分析人士的预期都要提前一些。只是，这个动作的指向是因为通胀已经初步得到了控制，外汇占款也出现了下降。所以继续维持很高的准备金率已经不再有必要。适时适度地调降准备金率，有利于缓解市场资金供应过于紧张的局面，为稳增长提供必要的资金支持。在这个意义上，现在降低0.5%的准备金率，本质上是象征意义要大于实际意义，是表明一个态度。大家也都很清楚，在没有调整存贷比的情况下，此举对于银行放贷能力改善的效果未必很明显。在这种情况下，投资者去想象准备金率降低后资金会流向股市，那就只能是一种猜测。因此，大盘仅仅出现一日游式的上涨，也就不可避免。

　　显然，应该承认的是，一方面股市积弱已久，另一方面准备金率下调所带来的资金松动，也不会马上就传导到股市。所以说，就目前市场格局而言，虽然降低准备金率给股市带来了机会，但大盘要形成明显的上涨还有比较远的路要走。眼下，像如何稳定投资者对扩容的预期，化解影响投资者信心的消极因素等，都是必须要重视的问题。近期持续低迷的行情更是提示人们，虽然有实质性利好，但大盘还可能会在低位整理一段时间，短期内甚至仍然会面临较大下行压力。只是，毕竟现在已经开始降准备金率了，政策预期在进一步向好，这有利于营造股市的长期向上氛围。此刻，投资者需要从实际出发，逐步开始改变弱势思维，转而用较为积极的态度来面对新的市场环境。

　　（作者单位：申万研究所）