证券时报多媒体数字报

　　信贷宽松最早12月出现

　　国泰君安证券研究所：上周央行宣布下调存准率符合我们的预期，确认了货币政策全面转向宽松。在通胀持续回落的背景下，存准率下调的趋势不会改变，不排除未来每月下调一次，2012年一季度或存在降息的可能。货币宽松将酝酿信贷宽松，根据以往经验，预计信贷宽松最早在12月出现，最晚在明年一季度出现。信贷宽松后经济也将环比见底。

　　短期维持震荡寻底

　　华龙证券研究中心：股指较长一段时间的下跌除表现对经济增速回落的担忧外，还反映了流动性的极度紧张、物价高位运行以及民间信贷危机暴露等风险因素。当下经济增速回落已形成共识，物价以及流动性拐点的出现虽为股指运行提供有利环境，但在当前全球经济萧条的背景下市场向上反攻的动力不足。市场维持震荡寻底的概率较大。

　　A股明年春季展开反弹

　　中金公司研究部：与历史上情况类似，存准率首次下调并不一定意味着股市立刻开始持续上涨。对于股市而言，更关键的反弹推动因素是银行信贷增量的显著加大而非存准率下调。

　　我们认为最终本轮存准率的下调幅度很可能会超出市场预期。除此以外，诸如对于银行贷存比监管变化也会成为未来放松政策的组成部分。否则明年的广义货币(M2)增速很可能难以达到目前13%的水平，会出现进一步的下滑。从存准率下调到银行信贷和M2反弹具有一定的滞后期，我们预计本次这一滞后期要长于2008年时，可能在3到6个月左右。因此我们维持A股四季度继续筑底，看好明年春季反弹行情的判断。

　　流动性改善仍面临波折

　　兴业证券研发中心：流动性改善仍可能面临波折。上周资金价格回落。准备金率下调引导市场政策放松预期，银行间市场资金价格明显回落，上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）各期限平均回落44.06bp，票据直贴回落50bp、转帖利率持平，国债和央票收益率各期限平均降幅超过10bp，国债长端收益率创年内新低，采购经理指数（PMI）继续回落、银行间流动性改善以及通胀潮水退去均支持债市继续走牛。

　　准备金率周一下调释放的资金以及本周公开市场到期的350亿元有助于缓解短期资金面的压力。大趋势上，以票据贴现利率为代表的反应实体经济资金状况指标显著回落之前，流动性改善仍可能面临波折。期间，仍需要关注岁末年初资金做账压力、民间资金链可能再度受到冲击的风险。

　　近期产业资本减持明显增加也可以印证流动性改善面临波折的推断。11月减持金额环比上升83.8%，而增持金额创下2008年1月以来的新低。家次方面，上周减持公司数为12家，此前两周分别为22、31家次。结构上，11月中小板的减持金额环比升幅最大，达到256.9%；创业板次之，为160.9%。

　　存准下调引导市场政策放松预期，短期市场尚能磨，但仍是存量资金的博弈，不宜过分乐观。近期需要密切关注中央经济工作会议的政策定调以及11月份宏观数据，短期市场将博弈以上两个事件的预期差。

　　（成之 整理）