证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 黄兆隆

　　资本市场时下最为热门的莫过于重庆啤酒乙肝疫苗揭盲结果。而在此之前其股价一度高攀的身后，闪现着不少卖方研究机构鼓吹的身影。

　　这并不是卖方研究第一次遭遇类似尴尬的局面。令业内人士愤愤不平的是，虽然如今国内卖方研究行业研究水平和队伍素质与华尔街已没有太大差异，但偶尔仍免不了会犯一些在常人看来非常低级的错误，甚至摆脱不了与“利益输送”、“娱乐”等字眼挂钩的异化现象。

　　这种公共舆论审视下的压力，也让转型成为卖方研究行业最为关心的问题。参照研究所历史的转型，或许可以找到些许启示。

　　国内券商研究所早前学习华尔街向卖方研究转型，大致可以理解成为客户服务的金钱主导模式，即研究所也要盈利。在这种模式下，如何占有更多的基金分仓是业内最为关心的话题。不过，当卖方研究行业的模式趋向一致时，其发展结果必然是物极必反。从今年的数据来看，分仓佣金总量已没有太多增长空间，且不同研究所之间分仓收入进一步分散化，而排名前十的研究机构市场份额占比也在下降。按照这种趋势，或许在未来3至5年内，卖方研究就不是现时“排排坐分果果”的现状，以申银万国为代表的TOP10的模式会被肢解掉。

　　卖方研究下一步的转型首先必须回归到如何对行业做出实质性判断的问题上。简单地说，目前卖方研究的品牌市场效应远远大于其对行业实质性判断。这一点从卖方研究机构参与的行业评选投票上也可见一斑。排名高的研究团队并不一定做出更多或者更好的实质性谈判。

　　可以预见，未来一旦有机构在实质性判断上具备了量的优势，一定会抢走属于传统研究机构的市场占有率，并重新确立卖方研究模式。举个例子，3个人3年研究100家公司，与3个人3年研究3家公司的效果是截然不同的。做这种对比最积极的意义在于，行业未来转型便可以通过这种细分领域来赢得客户认可，从而在既有市场中分得蛋糕。

　　回到现实中，目前行业中千篇一律的研究模式并不是卖方研究应有的状况。未来，卖方研究应该有一部分脱离华尔街那种的金钱主导下客户服务模式，甚至颠覆这种模式。

　　说起华尔街，笔者感受颇为深刻。今年10月份笔者在华尔街亲眼目睹了喧嚣热闹的“占领华尔街”运动。民众的声讨传达了一个信号：如果没有追求真理文化的背景，那么未来依然摆脱不了被金钱愚弄的游戏。

　　类比之下，卖方研究行业拥有不少顶尖人才，但市场似乎对这批人才的满意度并不高，这是否意味着研究机构需要在金钱之外有更高的理念？笔者以为，重塑价值观，必然需要这么一批人，他们能够天生不流俗，是公益价值的守护者，在改变传统模式之下，重新建设研究行业的新价值，重建职业尊严，让市场更具效率与公平。