证券时报多媒体数字报

　　周四，沪深股市继续震荡探底。两市股指早盘低开，随后震荡下挫，深成指盘中创下调整新低，上证综指一度跌破2307点前期低点，并逼近2300点整数关口。我们认为，受中国11月经济数据、欧盟峰会进展以及中央经济工作会议等多重事件影响，短期市场存在一定的不确定性，大盘的底部特征并不明显。但是，从更长的时间来看，市场正在出现微妙变化，投资者在趋势判断上可以更积极一些。

　　底部特征不明显

　　从短期来看，受多重事件性因素影响，大盘底部特征仍不明显。首先，中国11月经济数据公布在即。我们预计工业增加值、固定资产投资以及出口增速将出现回落，并推动通胀水平进一步下降。从预期的角度来看，11月经济数据或将再度验证中国经济滑坡，并强化市场的悲观预期。我们认为，虽然市场已经达成经济回落的共识，但在回落幅度上仍然存在分岐，这将影响A股市场底部的形成。

　　其次，欧盟峰会备受各方关注。修改欧盟条约并强化欧元区财政纪律，已经引发各方论战。而各国在欧洲金融稳定工具（EFSF）与欧洲稳定机制（ESM）方案之间也仁者见仁、智者见智。在标普将欧元区国家主权评级展望调至负面之后，如果本次峰会没有达成实质性的成果，市场情绪难免会受到不利影响。

　　最后，中央经济工作会议即将召开。据报道，时间上延迟的中央经济工作会议将在下周召开。我们认为政府在宏观经济政策上的取向将影响A股市场预期：如果政策延续“积极稳健、审慎灵活”的基调，则意味着政策松动空间有限；如果政策更多地倾向于“保增长”，“预调”更多取代“微调”，则意味着政策松动有望持续。

　　因此，在诸多影响市场走势的事件没有明朗化之前，大盘底部特征仍然不明显。从投资角度来看，我们认为A股市场已处于底部区域，但谨慎的投资者仍然选择了继续等待，周四大盘反弹后的回落也体现了这一点。

　　趋势正在变化

　　从中期来看，市场趋势正在朝着积极的方向走。首先，政策松动的空间逐步延伸。在近两年的政策调控之下，国内通胀开始回落，经济明显降温，紧缩政策取得了阶段性效果。存款准备金率的下调，标志着中国政策紧缩周期的结束。从近期公布的外汇占款数据来看，我们认为存款准备金率下调的空间将会扩大，并且会有一定的持续性。

　　其次，广义利率水平继续回落。在存款准备金率下调的叠加效应下，银行间流动性逐步充裕，债券市场收益率与拆借市场利率将继续下行，并共同推动银行理财产品收益率的回落。我们认为，如果银行理财产品的收益率大幅下降，相应其规模将逐步萎缩，这有利于A股市场资金面的改善，并推动整体估值水平的提升。

　　最后，信贷规模开始逐步增加。在广义利率水平回落、信贷需求仍较旺盛的共同作用下，预计信贷规模将出现逐步增加，货币供给增速开始止跌企稳。从历史经验来看，狭义货币供应（M1）增速与上证综指的走势呈现出明显的正相关性。我们认为，随着M1新一轮上升周期的启动，A股市场也将在筑底之后展开一轮有力反弹。

　　因此，从逻辑上来看，存款准备金率趋势性下降—广义利率水平回落—货币供应增速回升—增量资金入场—大盘企稳反弹的链条有望实现。从时间上来看，存款准备金率的效应需要逐步累积，而这一过程可能较为缓慢，预计还需要1到2个月的时间。但从趋势上来说，这种变化无疑是积极的，A股市场的投资者不应该忽视它，应该开始给予更多的关注。

　　（作者单位：中原证券）