证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 付建利 刘明

　　如果一位“70后”的私募老总在你面前谈起投资来条分缕析、逻辑缜密，且过往业绩优异，你之前“过于年轻做不好投资”的疑云可能慢慢消散。而这位年轻人成功的秘诀，只能用勤奋、聪明、专业这些词语才能解释得通。

　　深圳鼎诺投资管理有限公司执行总裁黄弢就是一位这样的私募基金行业的年轻人。1976年出生的他，虽然年轻，但进入证券行业已逾10年。这位本科学习化学工程、研究生攻读民商法，在清华园苦读8年的职业投资人，因为“学的专业跳跃、思维也跳跃”，幸运地走进了投资的殿堂。

　　黄弢的理想，就是站在巴菲特、彼得·林奇等这些投资大师的肩膀上，结合A股市场的特点和自身个性，博采众长，最终自出机杼，走出一条具有特色的投资路子来。

　　寻找“结构中的结构性机会”

　　针对央行日前降低存款准备金率等宏观政策方面的最新动作，黄弢表示，在实体经济经营困难超预期的背景下，货币政策一旦放松，很有可能就是一个趋势性的连续动作。实际上，货币政策已经进入放松期，只不过市场的反应会有一个滞后期。从拉动宏观经济的三驾马车来说，消费对国内生产总值（GDP）的贡献是相对稳定的，出口很有可能仍然是负贡献，房地产投资和制造业投资都会下降，但政府在保障房、高铁、水利、核电、新能源等方面的投资有可能比今年的力度要大。整体上来说，在经济重回保增长的轨道上之后，货币政策和信贷政策都必须有所放松，财政政策也会更加积极，明年宏观经济大的走势和2009年可能比较相似。

　　“中国经济明年总体上可能比今年差一些，人民币升值的幅度和速度会低于今年，但经济硬着陆的可能性微乎其微，A股将面临‘经济向下、政策向上’的大环境。”黄弢对明年的股市持谨慎乐观的态度。他认为A股明年更多是脉冲性的行情。2010年市场结构性机会演绎得比较充分，有些板块涨幅动辄可以达到30%至50%左右，但2011年板块涨幅能达到15%就很不错了。去年可以采取追涨的策略，但今年如法炮制这一招可能就会沦为抬轿者。因此，明年的投资策略将同今年一样，更多可能是“守株待兔”，也就是依靠前瞻性研究提前局部，等待机会。等待的时间有多长，取决于研究的深度、个股的安全边际以及风险下行的控制程度。

　　黄弢认为，如果说去年是纯粹的结构性行情，今年则是结构中的结构性机会，明年将是纯粹的个股机会。在这一阶段，挑选优质股票的难度更大，以今年为例，截至目前，全市场股价创过历史新高的股票也就在2%左右，明年要找出再能创出新高的股票将比今年的难度更大。

　　在黄弢看来，后市尽管没有大的系统性机会，但政策方面会更加宽松，资金的总体状况也会有所改善，同时从局部的角度看，原先热衷于股权投资、房地产投资的资金以及部分产业资金也有可能回流到股市中来，这些都有利于后市外围环境的改善，衍生出更多波动性的机会，但对操作的灵活性要求更高，投资人布局更需要强调前瞻性。

　　“看得清的东西才敢买”

　　对于后市看好的品种，黄弢表示主要将在内需和新兴产业两个板块中去挖掘投资机会。周期性行业大的机会已经成为过去时，可能更多是在流动性推动下的估值修复性机会。在新兴产业领域，包括节能环保、智能电网、智能手机等，黄弢觉得都有机会。不过，消费类股票因为业绩增长的稳定性，未来相当长一段时间内都会成为黄弢投资的主要标的。但无论是哪一个领域，投资人必须真正弄懂了上市公司的基本面和企业价值，才敢于去投资。而且选择的个股最好是能够穿越牛熊周期的，能给投资人带来可观的超额收益。

　　黄弢认为，新兴产业在政策扶持下，很多小企业都有机会做大做强，但风险也比较大，投资这些企业面临一个不断试错的过程。在消费领域，他比较看好中成药的投资机会，因为中成药具有“中国特色”和定价能力，不少上市公司都拥有独家品种，比如针对心脑血管等慢性病的治疗，中药的疗效也很不错，甚至超过很多西药品种。此外，食品饮料板块中的酿酒、乳业，以及商业零售等行业也比较看好。尤其是一些业绩增长稳定、成本控制能力较强、新产品储备丰富，拥有品牌和渠道优势的企业。

　　不过，在时下投资界人士众口一词看好新兴产业的热闹中，黄弢尽管也认同这一价值取向，但他冷静地告诉记者，新兴产业机会多，风险点也大，尤其是很多属于新科技、新技术，需要投资人具备一定的专业基础和研究能力，对于自己搞不懂的企业，切忌盲目投资。

　　以广汇股份的投资为例，黄弢就下了掘井及泉之功。为了搞清楚这家公司的具体经营状况，2009年7月下旬他第一次去广汇股份调研，和董事局主席交流后，发觉市场对广汇股份有不少误解。“董事局主席对广汇股份的天然气从新疆到广东的运输成本等一大堆数据随口拈来，这说明是他们是用心在做实业。”回到深圳后，黄弢在这只股票上加仓至一成左右。2009年8月份，他又去新疆哈密广汇股份的一个生产基地调研。在此之前，国内尚无一家研究机构的人士去调研过。黄弢在调研中发现，广汇股份的这一基地虽然预计2010年7月份投产，但人员早已到位，模拟测试也在不断进行。“感觉广汇股份是在真正做事情。”回到深圳后，黄弢又对广汇股份进行了多角度研究，随后进行了加仓。后来半年的时间内，黄弢和他的同事又6次赴广汇股份调研。此后，才不断有券商推出关于广汇股份的研究报告。

　　以价值为基础 以趋势为导向

　　兵无常势，水无常形。如何才能在变幻莫测的A股市场长期立于不败之地？“以价值为基础，以趋势为导向”成为黄弢与鼎诺投资的制胜法宝。在黄弢看来，价值不是简单地指估值（市盈率）低，而是指企业具有良好的成长性、股价远远没有反映其内在价值、安全边际较高的成长股。这类公司拥有强大的护城河，内在的价值随着历史的推移越来越夺目，犹如老酒，越品越醇。同时，当市场走弱时，再好的股票可能也会下跌。因此，价值投资绝不是简单地“买入并持有”。黄弢平常关注的股票在30只至50只之间，“我更倾向于成长投资，所以我自称为‘谨慎的多头’。我的仓位一般超过市场平均水平，但我会更加注重股票的安全边际。”黄弢表示。

　　“一个企业的价值相对容易判断，但由于资金面、市场情绪等各种因素的影响，股价往往会出现很大的波动。”黄弢表示，在这种情况下，趋势判断就很重要，不需要买在最低也不需要卖在最高，在安全边际相对较高的时候买入股票，在安全边际相对较低时卖出股票即可。因而再好的公司股价也有高低，太贵了的话就应该卖出，寻找安全边际更高的股票。

　　黄弢表示，要坚持主动投资，因为中国的证券市场还不是完全有效，这就意味着通过深入而细致的研究、实施积极主动的管理能够获得显著的超额回报。黄弢告诉证券时报记者，各大券商每年到鼎诺路演有一百多次，鼎诺的研究员每年外出调研也有一百多次，这样的调研频率在私募当中非常高。在记者采访当天，就有两拨券商研究人员到鼎诺进行路演。

　　此外，私募股权（PE）投资也让黄弢对上市公司有着更清晰的认识。据了解，鼎诺投资不仅从事二级市场的证券投资，还参与一级市场的PE投资。黄弢的另一重身份，就是天津一家股权投资企业的合伙人。

　　“一二级市场是互通的，通过对PE投资项目的考察，可以更好地认识资本市场上同行业的上市公司。”黄弢告诉记者，未上市的公司比较“原生态”，与资本市场接触少，没有经过资本市场的包装，可以比较真实地看清楚一个行业、一个公司的内在价值。

　　黄弢认为，一些公司的上市，从投行入场、改制、准备上市、上市等，经过层层包装，溢价越来越高，泡沫越来越大。而且上市后，这些公司的高管都经过了资本市场的“洗礼”，投资者从他们那里获取真实信息的难度也加大了。

　　鼎诺投资对一级市场的PE投资风控都比较严格，“枪毙”的项目非常多。黄弢表示，接触的项目多了、了解的行业广了，考察二级市场的公司时，就会更清楚行业的投资价值与企业内在价值，并且更容易看出哪类上市公司会存在哪些问题，有利于躲过“地雷股”。