证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 黄兆隆

　　2011年A股行情已进入倒计时阶段，但受市场扩容压力、经济减速程度不确定等因素影响，市场悲观谨慎情绪较浓。

　　“我们对目前到明年一季度的市场看法相对积极。一方面，再度出现系统性下跌的可能性小；另一方面，最有可能的政策调整期也在这个时间窗口，市场出现修复性上涨的概率正在逐步积累。”国内首家券商系资产管理公司——东方红资产管理公司资深投资经理、东方红8号拟任投资经理林树财接受记者专访时表示。

　　低估值并不构成大涨理由

　　经过一年多的调整，目前A股市场整体估值处于历史底部区域。但林树财认为，“市场估值处于低位，这并不构成大涨的理由。”

　　他进一步解释说，核心的原因是当前A股市场的市值结构过于偏重传统经济增长模式下的一些上市公司。如在整体市场中，传统周期性行业的市值占比依然超过了50%，这导致市场较大系统性上涨的动力不足。

　　林树财表示，今年全球股市一个比较有意思的现象是，印度经济增速不低于6%，但股票市场下跌幅度超过了22%；俄罗斯经济增速不低于3%，股票市场下跌11%；中国经济增速9%甚至更高，但是中国股市下跌幅度超过了22%。

　　“这么多的新兴经济体股票市场和经济增速都出现了背离，而像经济增速比较低的美国市场股市却没有大跌。原因在于股票市场反映的还是经济增速的预期。”林树财介绍，新兴经济体的特征是，经济增速比较高，同时名义增速更高，因为通胀率水平比较高，在这样的背景下，政策调整的力度就完全不一样，宏观政策变成一个收缩器，而欧美国家正好相反。

　　明年一季或是牛熊转换窗口

　　接下来一段时间，A股将如何走？对此，林树财认为，目前整体市场风险已得到相对充分的释放，继续下行空间相对较小，市场出现恢复性上涨的概率正在逐步累积，“从结构性因素看，明年一季度应该是股票市场牛熊转换窗口，迟一点可能到明年二季度。”

　　但他认为，上述转换从指数角度看，并不会带来趋势性上涨，更多的是结构性因素。首先，目前国内的通胀水平处在一个明显下行趋势中，海外发达经济体的债务问题尽管可能影响全球经济复苏进程，但大宗商品价格很难形成趋势性上涨，将缓解国内输入型通胀压力，使得国内经济结构调整和宏观调控政策有了难得的调控时间。

　　其次，目前货币政策正在由偏紧转为中性，虽然全面性的放松依然存在较大的障碍和挑战，但结构性和定量化的宽松政策依然成为现实的政策选择，从而使国内整体的流动性紧张局面得以缓解；而利率政策依然会保持与社会总体回报率相匹配的运行趋势，会维持在目前的水平相当长时期。此外，财政政策正在酝酿转为结构性引导产业调整的政策拟定思路。

　　“在此背景下，那些符合产业结构发展方向、符合内需型社会建设行业的公司个股，可能在今年四季度，包括明年一季度会进入新一轮增长的态势。”林树财说。