证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 朱凯

　　尽管上周央行在公开市场净回笼资金1010亿元，但银行间货币市场总体仍延续了较为宽松的格局。分析人士称，日前中央政治局会议已将“稳增长，调结构，防通胀”以及“更加有预见性”等措辞放在了重要位置，因此预计央行本周仍将实施回笼操作，以防止宽松泛滥预期升温。

　　数据显示，自12月5日正式下调准备金率并释放近4000亿元资金后，一个月以内期限资金价格均出现了一定回落。其中，隔夜、7天、14天、21天回购利率分别累计下跌9个、18个、2个及39个基点。

　　此外，每年年末集中释放的财政存款，也将在12月中下旬开始陆续投向社会及银行体系，据预估，今年这一规模有望超过万亿元。由此看来，即使央行在公开市场加大操作规模，12月末资金面仍难以出现趋紧态势。历史数据显示，2009与2010年12月，上述财政存款的释放总量各为9862.6亿元和9360.9亿元。

　　12月9日召开的中共中央政治局会议指出，要保持宏观经济政策的连续性和稳定性，并强调未来的调控要“要更加有预见性”。对此，兴业银行首席经济学家鲁政委认为，除非未来国内外形势出现未能预料到的急转直下，否则，未来宏观调控政策的转向，也应该是渐进而平稳的。

　　对于货币政策，鲁政委指出，政策定调还将延续“稳健”，但2012年具体操作的含义将与过去有所不同。今年绝大部分的操作，实际上仍是“从紧”，但预计明年将总体呈现“中性偏松”。同样，对于财政政策，鲁政委认为，明年应重在“少收钱”和“软启动”，即通过少取多予和税制结构的合理化，启动内需特别是居民的消费需求。

　　存款准备金率的下调窗口已经打开，部分券商人士认为，在政治局会议定调后，明年货币政策实际将转变为宽松。长城证券固定收益研究部经理李学告诉记者，虽然上周央行净回笼，但统计口径中也应考虑到准备金下调所释放的数量。预计本周开始的几周内，央行仍有望象征性回笼一些流动性。李学指出，“保增长”顺序的提前，表明明年一季度仍有2至3次准备金率下调可能，具体幅度将视经济回落情况而定。

　　实际上，在2008年那一轮准备金率下调阶段，公开市场也曾出现过大规模的回笼操作。历史数据显示，2008年7至10月，央行在公开市场连续4个月净回笼资金达6719亿元。而当年9月针对中小金融机构下调的1个百分点，以及10月开始连续3次全面下调的2个百分点（仅指大型金融机构），就释放出超过9000亿元的流动性。同时，2008年四季度的货币市场回购利率，与现在相比也较为接近。以7天利率为例，其均值约在3.5%附近。

　　业内人士还认为，政策预见性的增强，将体现在政策组合拳的互为补充和互相制约上。国际金融问题专家赵庆明昨日向记者表示，央行此时并不乐于看到市场对降息的过于期待，所以力图通过公开市场央票等来调控市场利率；而出于对明年外部经济不确定性的考虑，国内政策组合拳的使用将更注重协调性，不至于出现政策工具使用的“过冷或过热”。