证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 朱凯

　　12月5日，近3年来首次存款准备金率下调成为了事实。不过，回顾近期历史，2008年曾发生过在一个月内连续两次下调的情况，那也是最近几年来唯一的一次。在同样遭受外围不利情况干扰的情形下，准备金率“一月两调”的历史，会否在2011年年末重现？

　　历史资料显示，2008年12月5日，央行分别下调了大型和中小型金融机构存款准备金率1个和2个百分点，并于同月25日再次实施了下调，所有金融机构的下调幅度均为0.5个百分点。也就是说，仅2008年12月这一个月，大型银行准备金率的下调幅度就达1.5个百分点。

　　据资深市场人士回忆，1998年3月央行也曾一次性大幅下调该比率5个百分点，大型金融机构从13%降至8%。比较这两次不同寻常的操作，其共同点均为国际经济形势出现的“剧变”——时间早者为亚洲金融危机的快速深化，晚者为美国次贷危机高潮，即雷曼兄弟公司于2008年9月宣告破产后出现。

　　可以认为，上述两次危机所导致的准备金率的大幅或连续下调，均体现出“急火攻心”这一共同特征，是一种非常态的紧急性操作。

　　不过，货币政策绝大多数情况下是出乎市场意料的。就拿今年此次下调来说，此前几乎一边倒的观点认为，央行会在明年年初实施首次下调，年内出现的概率较低，其理由在于公开市场3年期央票已经暂停，中短期限央票规模也缩至或接近历史新低水平，资金一旦短期紧张，也还有逆回购等临时救急措施，以及差别准备金率还有较大的放松空间等等。

　　令人记忆犹新的是，此次央行下调准备金率，在时间点上也恰好与全球六大央行联手救市“不谋而合”。尽管具体方式各有千秋，前者是为国内资金供给方的商业银行扩大头寸，后者是降低美元互换掉期利率50个基点，实质是为各国注入了美元流动性。但是，政策刺激时间窗口的“巧合”，也令市场分析人士一头雾水。代表性观点认为，如此次下调的根本原因在于外界突发事件刺激，则该操作或难以延续；如下调更多是出于对国内经济的担忧，则下调的步伐短期内还将继续。

　　此外，若进行历史纵向比较的话，2008年与目前的确有诸多不同之处。受访的几位分析人士也指出，“月内两调”再次出现的可能性很小。他们认为，当前的国际环境、国内信贷政策及商业银行放贷能力、企业的订单情况及借贷意愿，以及债券市场信用溢价估值等，有的甚至是与2008年完全相反。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委指出，当前的调控主基调是平稳转向，并不会采用往年的特殊方式；国际金融问题专家赵庆明认为，与2008年末不同的是，“控通胀”依旧在当前的“保增长、调结构、控通胀”九字方针之中，没有必要一月两次下调；平安证券固定收益部副总经理熊珣表示，2008年因市场对企业不景气的极大担忧，导致了交易所江铜债出现与国债走势迥异的连续暴跌态势，两个阶段的信用溢价水平不同，因此历史难以重现；南京银行首席宏观分析师黄艳红指出，公开市场已在大幅回笼，继续下调准备金率的必要性也不大。