证券时报多媒体数字报

　　周三市场继续暴跌，挥别2300之后直破2245。在这样的暴跌行情下，投资者哀鸿遍野，惊呼十年一梦再回。

　　让人笑容舒展的牛市，何时才重来？一个完美的牛市，需要流动性宽松和经济强劲增长这两大条件，从而推动市盈率和每股收益的双升，2006~2007年的大牛市就是如此。但即使在经济一直不温不火的情况下，是否也会有牛市？我们认为这种牛市也存在，对应着的是1996年。当时经历了1993~1995年控物价的宏观紧缩，A股连熊三年，1996年之后，经济从衰退进入谷底期，当年A股所有上市公司的盈利同比1995年下降0.7%，但随着实体经济和通胀都回落到低位，宏观流动性的改善，推升了股市市盈率，造就了一轮以四川长虹、深发展、苏物贸等绩优蓝筹领衔的大牛市。

　　我们认为，至少在明年上半年，纵有货币政策的适度放松，市场的趋势仍然是向下的。特别是对于一些高估值的小盘股，仍然要提防下跌的风险。在经济衰退期，在实体经济仍然渴求资金的情况下，不仅仅增量资金不会进入股市，存量资金也会被各种高利贷产品给圈走。要想见底，我们必须看到实体经济进入谷底，制造业和房地产部门在去杠杆化之后，对资金的争夺减少，如此，才能止住A股的流血行情。

　　我们乐观地判断，经济有望在2012年中某个时间点从衰退进入谷底。一方面，经济去杠杆之后，导致净资产收益率的下降，从而在货币配置上，股市作为风险资产的相对回报才会提升。另一方面，伴随着资金需求的下降，社会平均贴现率下行，从而股市的估值才有望得到提升。从而A股才有望趋势性反转，不过，这个过程必将是惨烈的，按照目前A 股的估值结构，我们可能会看到指数不怎么下跌，但一些小盘高估值个股，仍然会面临较大风险。

　　策略建议上，仍优先配置债券及类债券蓝筹为主。（1）立足于配置的安全性，增持债券、继续持有类债券“蓝筹”，包括金融、交运、电力、消费等行业低估蓝筹（2）立足于宏观对冲型配置，关注实质性受益信贷和财税鼓励的“保就业、促转型、稳经济”相关的产业链，包括电力设备、交运设备、通信设备、“一号文件”相关大农业和水利等行业。（3）立足中长期精选成长股，提防在年底资金面波折、盈利下调的过程中踩到地雷。（4）关注催化剂，比如跌破增发价使得增发难以实施、股东或高管增持等。 　（作者系兴业证券分析师）