证券时报多媒体数字报

　　受外需萎缩和国内宏观调控的双重压制，中国经济减速下行风险逐渐显现。

　　总的来看，今年国内生产总值增速呈逐季向下态势。一季度同比增长9.7%，二季度9.6%，三季度9.4%，预计4季度同比增速将下探至8.7%，全年增速9.2%。

　　从国民经济核算细项看，关键指标疲态尽显。

　　首先，工业增加值同比增速持续下滑。2011年6月份至今，工业增加值一直处于下降通道，11月同比增长12.4%，低于1992年以来历史中枢1.8个百分点。预计12月难有改善。

　　其次，外需和投资增长乏力。出口方面，因欧债危机持续发酵，尤其是8月初美国丧失3A评级后，出口跌至冰点，连续4个月逆差，11月出口额同比增速13.8%，跌至历史同期中枢之下4个百分点。投资方面，受累于房地产调控，前11个月固定资产投资同比增长24.5%，较前10个月所有回落，低于历史同期中枢0.8个百分点，环比增速也呈降势。

　　最后，从消费看，11月社会消费品零售总额同比增长17.3%，前11个月同比增长17%，均高于历史同期中枢。但国内生产总值数据已经清晰地“表明了态度”，消费的稳态增长对于抵制宏观经济下滑于事无补。

　　宏观经济先行指标频现走软。从制造业整体表现看，制造业采购经理人指数（PMI）自2010年底持续下滑，2011年11月超预期降至49%，成为2009年3月以来首次降至50%荣枯分界线以下的月份，低于历史同期中枢近3个百分点，尤需注意，当月PMI5大分类指数全部回落，表明制造业国内外市场需求趋缓，企业生产动力严重不足。

　　事实上，基于关键材料生产端判断，制造业的弱态更加直观。10月份钢铁全行业盈利已经处于历史最低水平，而且亏损面在不断扩大，重点大中型钢铁企业销售利润率仅0.47%。来自区域的实地调研显示，钢铁大省河北出现了钢铁企业大规模停产检修现象。

　　放眼全局，宏观经济景气指数先行指标连续4个月下滑，10月份降至100.4%，已经靠近2000年和2008年中期的水平，预兆了四季度经济将下探。

　　短期内经济趋弱概率大增

　　一方面，因通货膨胀持续走高、房价增速不减，“紧货币、控信贷”成为贯穿2011年的主基调。虽然10月末信贷投放定向宽松有所体现，但从11月消费者物价指数（CPI）尚处于4.2%的相对高位，以及10月份全国70个大中城市仅有宁波、温州2市房价出现同比下降的调控结果来看，总体偏紧的货币政策不会明显改善，进而必然对固定资产投资产生挤压和抑制。

　　事实上，近期召开的中央经济工作会议，已经重申了2012年货币政策不会全面放松的主基调。

　　另一方面，根据经典经济增长理论，技术进步、劳动力供给和资本积累基本决定了经济体的潜在增长率。基于中国实践，推升中国经济高速增长的主导因素不外乎改革开放、加入世贸等体制革新，以及宽松劳动力供应和国民储蓄“红利”。但目前，中国经济已经处在“体制红利”衰减后期，新的变革尚未破茧。同时，根据第六次人口普查结果和部分地区频现“招工难、招工贵”等综合判断，中国劳动力供应已逐步趋紧，人口红利转为人口负债，资本存量的增长将放缓。

　　综上，在体制革新红利、人口红利与资本存量增速下降等因素多重叠加作用之下，中国经济增速减缓的概率非常大。而宏观经济增速下行之势，主因在于潜在增长率放缓与宏观调控的双重叠加和相互强化所使然，短期内实难纾解。　（作者系中国建设银行总行研究部研究员，经济学博士）