证券时报多媒体数字报

　　去杠杆化、全球性货币宽松、经济增速进一步回落将是全球经济2012年上半年最重要的三个特征，而主导资产价格走势的“主要矛盾”将是去杠杆化与全球货币宽松之间的力量对比。从大体的节奏上来看，笔者认为，2012年上半年，在欧债危机进一步深化的背景下，欧洲银行乃至全球范围的去杠杆化将主导大宗工业品价格逐步回落，货币政策宽松尤其是新兴经济体的货币宽松对经济产生的累积效应在2012年下半年逐步体现，并逐渐改善经济增长尤其是新兴经济体的增长以及增长预期。

　　我们对大宗工业品市场持短期（春节前）震荡、中期（至明年中期）看空的观点。2012年的走势关键在于国内流动性好转的程度、政治会议上的态度（利多因素）和欧元区事态的恶化程度（利空因素）。中央经济工作会议强调“实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性、灵活性、前瞻性”。中国的货币政策转向会有一个过渡期，在这个阶段（当前至明年上半年）主要以政策态度的变化、政策预期的变化和存款准备金率的调整为主，利率不会出现调整。

　　欧洲在2011年12月和2012年1月到期债务的量相对较小，还债风险不大。前期的欧盟峰会虽然没有推出能真正解决欧元区危机的措施，但扩大欧洲金融稳定基金（EFSF）规模和降低欧洲银行抵押融资抵押物的要求会稍微缓解当前市场风险情绪。因而近期（至年底）如果不出现主要欧洲国家主权评级被下调的事件，大宗工业品或以震荡格局为主。但近期也有需要注意的地方：很多欧洲银行已经开始大规模出售资产或业务，欧洲银行的去杠杆化过程可能已经开始。如果欧洲银行的去杠杆化过程全面开启，那只有一类资产的价格会涨——现金。而欧洲银行在出售过程中涉及到的资产，必然是价格跌幅较大的。

　　我们认为欧洲的问题在明年2、3月份会集中爆发一次，因为以现在的发债成本结合2、3月的债务到期规模来看，这个蓬齐游戏很难继续下去。而这次爆发的力度取决于几个方面的因素：（1）近期各主要国家的政策；（2）从当前到2月份欧洲银行去杠杆化过程的进展，若是在这个阶段欧洲银行去杠杆化规模较大，银行危机相对就会缓和一些，反之亦然。因为当前留给欧洲乃至世界的选择很有限：主动去杠杆或者等待银行危机来临被动去杠杆。无论是哪一种选择，结果都是一样，各类资产（现金除外）价格都将会一定程度回落，不同的选择决定了不同的节奏。

　　结合上述观点，笔者建议投资者从当前时点直到2012年2月初逐步开始布局做空工业金属（尤其推荐铜），等到一些相对较大的风险事件（出现大银行被接管或破产）爆发时完成止盈(初步预计在2012年4、5月份)，尽量走在曲线的前头。虽然原油需求在2012年一季度同样会受制于全球经济萎靡及季节性因素，但因为地缘政治的原因，2012年上半年原油的走势或强于工业金属，因而以原油作为主要原材料的塑料跌幅或小于有色金属跌幅。2012年上半年，农产品整体价格或将强于工业品。而在农产品中，小麦等粮食的价格或强于其他农产品，比如糖。另外，之前习惯用黄金做对冲或保值的投资者应该特别警惕去杠杆化过程对黄金价格的影响。若是欧洲银行在去杠杆的过程中大量出售黄金或与之有明显相关性的硬通货，可能会对其价格形成较为明显的利空影响。　（作者系广发期货分析师）