证券时报多媒体数字报

　　见习记者 陈春雨

　　证券时报记者 李湉湉

　　“随着经济增速放缓以及市场波动减小，新兴市场的股票收益将在未来逐渐回归平均，而投资者会越来越注重交易成本和产品费率问题，这将为低成本的交易型开放式指数基金（ETF）提供巨大的增量空间。”近日，全球ETF翘楚、道富环球投资管理公司资深董事总经理李婷在接受证券时报记者采访时表示，在经历连续高速增长后，中国经济肯定会在未来进入平稳期，资本市场的收益率波动也会随之减小，这意味着拥有费用优势的被动型投资产品在国内还有广阔发展空间。同时，道富环球的成长轨迹也印证了ETF的巨大发展潜力，作为全球最大的投资管理公司之一，该公司资产管理总规模超过1.8万亿美元，其中大约90%的资产都是被动型产品。

　　费率低廉

　　复利收益优势明显

　　李婷说，在金融危机之后，投资者对于被动型产品的喜好有所增加，以美国为例，在过去3年，主动型投资资金净流出超过2000亿美元，而长期被动型投资净流入超过5500亿美元。她分析，这是因为主动型产品整体表现不佳，吸引力下降，而被动型产品以低廉的费用、透明的制度迎合了投资者在后金融危机时代的需要。

　　“在新兴市场，股票波动很大，股票本身的收益很容易掩盖交易成本，所以投资者对费率并不敏感。”她说，但是在欧美成熟市场，由于近两年股市回报率长期处于个位数，主动型基金获取超额收益的优势不明显，但申购、赎回、管理费等成本依然存在，在扣除这些费率之后，投资者真正获得的收益更低，因此，不仅个人投资者会算交易成本的账，有着大笔管理资金和长期投资需求的机构会更看重交易成本的差异。

　　“考虑复利效应，在长期投资中，即使细微的费用差异也将引起巨大的收益差异。”李婷说。

　　另有统计显示，在1983年至2003年，由于费率不同，美国先锋公司的指数型基金和主动型管理基金平均年收益分别是12.8%和10%，虽然平均年收益率相差无几，但考虑到扣除交易成本的复利收益，实际的差距着实不小，如果投资者在1983年分别投资10万元于这两种基金，20年后指数基金的资产变成101.2万元，主动型管理的基金的资产则是57.3万元。

　　除此之外，ETF良好的流动性也深受机构青睐。李婷表示，体量巨大的共同基金必须考虑在撤离市场时产生的冲击成本，“国外ETF市场的广度和深度已经发展到了一定阶段，机构投资者一天从ETF里撤出几亿元都没问题。”

　　机构青睐

　　成长空间巨大

　　众所周知，道富环球是专注于被动产品的资产管理公司，其迅速崛起也得益于ETF市场的爆发性增长。那么，在国内目前的市场环境下，是否能为专注于被动产品的基金公司提供生存土壤？在规模排名和业绩压力下，专注于被动型产品的基金公司在中国会有发展空间吗？李婷分享了道富环球投资管理公司的成长经验。

　　李婷说，道富环球1978年才成立，到2003年时就跃居当时世界第一大资产管理公司，“我们基本只为机构客户服务，90%以上的业务都是被动产品，这样的定位刚好契合了美国和欧洲从上世纪80年代开始的养老金改革，这部分资金庞大而且是长期入市资金，他们更青睐于被动投资。”

　　实际上，国内基金市场的数据也显示出被动型产品的巨大潜力。据相关统计，从2007年到2011年三季度，国内基金行业整体资产规模从3.2万亿下降至2.2万亿，而指数基金却从同的2056万亿上升至3122亿元，增长52%。

　　“随着人口红利的逐步消失以及老龄化社会的到来，中国也必将推进类似401K的养老金改革，整个基金业以及被动型产品的发展都将因此受益。”李婷说。

　　不过，也有业内人士担心，在国内基金行业不成熟的情况下，推出401K为时尚早，但是李婷认为，两者并没有必然的时间先后关系。她说，401K并不只是投资股票市场，还包括货币、债券等固定收益类产品，可以采取资产配置的方式获取稳定收益。虽然美国在共同基金发展50年之后再推出401K计划，并并不是刻意等待基金业发展到相当成熟后再推出401K，而是针对老龄化社会问题要求在当时有养老制度方面的改革，“所以，何时推出401K计划关键是看社会老龄化何时到来，其他条件指数辅助性的因素，而非决定性因素”。

　　主动型基金仍占主导

　　两者相辅相成

　　李婷指出，但值得注意的是，虽然被动型产品在过去3年得到了迅速发展，比如美国，被动投资从2006年的13.1%上升到18.4%，但是主动型仍占据8成以上的主导地位。

　　“这是一个非常合理的现象。”李婷说，如果没有积极的主动投资者，也就没有指数的有效性。当所有人都变为消极投资者，这个市场和指数就没有意义，是失效的市场。主动型投资基金与被动型基金发展，两者没有优胜劣汰之分，而是相辅相成、相互促进的关系。