证券时报多媒体数字报

　　目前，水泥行业在消化过剩产能，行业进入成熟期后将以兼并重组和纵向扩张为主。在未来几年，水泥需求将在过去10年每年两位数增长的基础上回落。预计在接下来几年内，水泥需求的增速在个位数增长。

　　2012年整个水泥行业的大背景还是继续消化过剩产能。基于对宏观经济增速和固定资产投资明年前低后高的判断，我们预计明年水泥需求增长6%或1.2亿吨，上半年增4000万吨，下半年增8000万吨。除了新疆地区，水泥产能投放的高峰期已过，但明年上半年的供需基础仍然较弱，而下半年随着产能的消化，可能重现水泥需求旺季。上半年行业仍将处于盈利回调周期，下半年会逐步好转。

　　需求放缓的背景下，企业之间竞争与协作的博弈会更加激烈。我们认为对市场影响力和成本控制力强的企业将在竞争中胜出。在整个水泥行业步入成熟阶段，企业成长的出路主要有三条：一是收购兼并弱小的公司，扩大区域影响力；二是向海外的新兴市场扩张；三是向上下游扩张，控制原料和渠道，稳定成本和市场。往后水泥企业成长的成本将提高，加上市场对水泥需求见顶的担心，会压抑水泥股的估值。

　　不过，重置成本是重要的底部支撑，龙头公司已经进入底部区间，对实业资本开始产生吸引力。目前股价已经对明年价格下滑的预期有较充足的反映。以海螺水泥为例，按照目前股价隐含的市场对明年业绩预期，吨净利50元，吨毛利85元，对应2012年全年的均价275元左右，较2011年下滑13%，对应华东地区的明年全年的市场均价380元，我们认为目前的股价在市场预期上已经有一定的安全边际，左侧交易者可以逐步介入。

　　我们判断对于水泥股，明年可能有两次机会。随着政策放松预期逐步扩散和加强，一季度存在估值修复的机会，但由于上半年基本面依然供大于求，反弹可能没有后续的水泥价格上涨作为支撑，幅度可能有限；在明年四季度新增产能将基本被消化完毕，水泥需求恢复到往年正常的旺季水平，三季度情况将逐渐明朗，或许存在基本面改善带来的投资机会。标的上，我们建议投资者可以考虑逢低配置冀东水泥和海螺水泥，关注赛马实业。

　　（作者系安信证券分析师）