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　　全球布局、国际视野、宏观政策影响力和证券资产价格定价权是我国券商研究水平能追赶国际一流投行所需要具备的四大条件。

　　证券时报记者 李东亮

　　中国证监会主席郭树清的一举一动无不牵动着中国资本市场的神经。日前他在2012年《财经》年会上表示要建设有中国特色的国际一流投行的讲话，立刻引起了业界的反思，而作为券商发展引擎的研究所更是反思的焦点。

　　证券时报记者日前对申银万国、中信证券、中金公司等研究水平处在国内第一梯队的券商进行的调查结果显示，全球布局、国际视野、宏观政策影响力和证券资产价格定价权是我国券商研究水平能比肩国际一流投行需要具备的四大条件。

　　全球布局和国际视野

　　相对于高盛、摩根士丹利等国际一流投行在各大洲建立了成体系的研究团队，且已形成庞大的客户群而言，国内券商研究所则相对弱得多。记者调查结果显示，仅有中金公司、中信证券、申银万国等少数券商研究所已覆盖欧洲和美国。不仅如此，中信证券一位不愿具名的资深宏观分析师表示，即便是在国内进行宏观和策略研究，也普遍缺乏国际视野，而这也是没有进行全球布局所带来的必然结果。

　　“全球布局是国内券商研究水平比肩国际一流投行的必须步骤。”申银万国证券研究所所长陈晓升表示，我国券商在全球成体系的覆盖方面还存在非常大的差距，我国券商在未来需要建立海外团队不仅要覆盖美国和欧洲，同样要覆盖日本、澳大利亚、加拿大等其他发达经济体，以及印度、巴西等新兴经济体。

　　不过，要建立这样一个庞大的研究机构，显然仅是少数券商的需要，且需要其他业务线齐头并进。“没有国际客户，为何要建立覆盖全球的研究团队?”中信证券董事总经理、研究所所长徐刚一语中的地表示。

　　陈晓升同样认为，尽管未来机构投资者将主导市场，研究将成为券商各条业务线的引擎，但我国券商在全球的布局中同样需要与其他业务相配套。投行业务、资管业务、经纪业务等业务积累的资源既是研究水平提升的关键，也是研究成果的买方机构。

　　宏观经济政策影响力

　　2006年，高盛集团原董事长保尔森履新美国财政部长，成为美国金融机构研究水平可以比肩高校和政府研究部门的重要佐证。不仅如此，高盛、摩根士丹利等金融机构的研究对美国宏观经济政策的制定同样具有较大影响力。

　　相比之下，国内券商的研究成果对宏观经济政策的影响则弱得多。一个不争的事实是，在我国经济政策制定的智囊团中，基本没有来自券商的宏观研究员。

　　接受记者采访的多位券商研究所所长均表示，国内券商研究成果很难影响国内宏观经济政策的制定主要有三方面原因。首先，从融资规模和资产存量角度看，与信贷市场相比，资本市场对宏观经济的影响较小，因此作为资本市场的中介，券商的观点很容易被忽视。其次，国内券商研究所研究宏观经济政策多立足于资本市场的行业和公司研究，在宏观经济研究上的战略投入不足，导致宏观和策略研究水平普遍受到限制。第三，在国内，作为证券市场的既得利益者，券商所做的研究往往被认为与商业利益挂钩，而得不到重视。

　　不过，业内人士表示，随着多层次资本市场建设的推进、券商融资渠道的拓展以及证券公司财富管理产品越来越丰富，我国资本市场的融资能力将进一步提升，进而推动券商总资产提升。

　　宏源证券研究所所长董晨认为，随着我国券商的整合以及全球化运作，规模将会越来越大，对研究所的战略投入将自然提高，其研究成果的质量和对宏观经济政策的影响力势必大幅提升，这是我国券商研究所比肩全球一流投行的必经之路。

　　证券资产定价能力

　　长期以来，我国券商研究所研究中小市值股的动力大于大盘蓝筹股，且在新股发行中给出的估值较二级市场有明显的溢价。此外，我国券商研究所给出的研究报告中，对于上市公司给出“卖出”评级的研报很罕见，“中性”几乎成了我国券商给予上市公司评级的底线；而在宏观策略上，乐观预期较悲观预期的时间要长得多。“这使得我国券商研究所证券资产定价能力和独立性受到质疑。”一位不愿具名的研究所所长表示。

　　多位券商研究所所长接受记者采访时表示，尽管我国少数券商研究受到分仓收入的影响，但申银万国、中信证券和中金公司等国内一流券商在撰写研报时从未放弃独立性的立场。出现上述现象的原因跟中介机构角色定位有关，中介机构永远都在平衡买方和卖方的利益，资本市场永远都存在买卖双方的利益博弈。因此，券商研究所所做的估值不可能是静止不动的，而是随着市场的波动而波动。比如新股发行打新市盈率高企时，新股发行过程中给出的估值自然上升。

　　不过有业内人士认为，在上述因素背后则隐藏更深层次原因，即目前券商的治理结构问题。陈晓升表示，目前我国的证券公司治理结构缺乏员工持股或者高管持股这种长效激励机制，导致证券公司经营行为短期化，对公司的信誉和品牌的培养则较为忽视。只要券商治理结构不完善，券商很难朝着客观的市场主体去作为。

　　在陈晓升看来，目前的新股发行制度下，也不利于券商去通过提升新股的定价水平去培养忠诚的客户群。他认为，国际上的投资银行有配售权，而我国的投资者在认购新股中是公平的，造成我国投资银行培养忠诚客户群的动力不足，进而忽视了长期信誉和品牌影响力的培养。

　　值得一提的是，监管层近期已和业界达成了共识，将完善证券公司的长效激励机制，并研究制定证券公司的员工持股计划，同时新股发行制度改革的步伐也将加快。“这将为我国券商的研究所走向国际一流水平打下坚实基础。”陈晓升称。