证券时报多媒体数字报

　　许多人对当前的中国经济感到无比担忧，主要来自三个广为流传的例子：日本由房地产泡沫破裂引起的失落的20年、美国由房地产和过度信贷引起的次贷危机、当前的欧洲主权债务及银行系统危机。从这三个例子来看，当前中国经济拥有一个巨大的房地产泡沫、过量的地方政府债务和无比庞大、又对投资经济高度依赖的银行体系——还有什么比这些更让人忧虑呢？

　　不可否认的是，房地产、债务和银行体系确实是三个大问题，而且在未来几年里，我们仍会看到这三个因素不断制约经济的增长速度，以及中央政府能够采取的治理手段。但是，也有几个因素的存在，会导致中国经济或许不会像日本、美国和欧洲的例子所表现出来的那么狼狈。

　　首先是经济发展水平。当前中国人均GDP只有发达国家的1/10甚至更少，而反观上世纪80年代末期，日本的人均GDP已经达到全球一流水平：这种差距导致前者能够享受更大的溢出效应。举个简单的例子，全面普及、提高医保体系可以极大地增加中国居民的购买力，但在1989年的日本却不行：因为当时日本的医保体系早已近乎完善了。

　　其次是中央政府的干预能力。在《峭壁边缘》中，美国前财政部长保尔森详细描述了当时促进美国银行出手拯救雷曼兄弟之难。反观中国，金融体系的高度国有化导致在应对危机时，中央政府所能够采取的手段、采取这些手段所需的时间都远优于前者。

　　最后是印钞权。在欧债危机中，希腊、西班牙政府面对的主要问题之一，是印钞权的缺失，这首先导致政府剩下的唯一外部资金来源只有发行债券，其次又导致投资者对政府偿还这些债务能力的无限担忧，这种担忧推升了政府发行债券的收益率，又增加了政府的融资成本，导致恶性循环，从而使得违约成为一个更优的选择。而当前的中国，则完全没有这方面的问题，这使得中国政府应对危机的潜在能力大大优于欧洲政府。

　　当然，印钞权的滥用会导致直接的通胀问题。但从宏观角度来说，即使剔除了恶性通胀，发展中国家在过去几十年的通胀水平仍普遍高于发达国家。从通胀的方面看，中国对于通胀的控制能力好于平均的发展中国家水平，而略差于发达国家。这就导致从反面来说，中国中央政府的印钞权使用空间会小于发展中国家的平均水平、但要高于发达国家的水平。

　　总结来看，未来中国经济虽然仍将不可避免地受到房地产、债务和银行系统的困扰，但也因为以上因素的存在，中国的系统性风险仍然是可以控制的，至少会比那三个例子来得可控。

　　（作者单位：信达证券）