证券时报多媒体数字报

　　经过12月初的小幅反弹后，PTA(精对苯二甲酸)期货主力合约遇阻回落，再次至布林通道中轨线附近，不过低位下跌动能减弱。笔者认为，由于缺乏引导性的利空因素和利多因素，短期内期价将以震荡行情为主，其向上或向下突破的空间都不大。

　　利润驱动，PTA下跌动能有限。自第二季度以来，PTA企业的生产利润逐渐压缩，至11月底PTA企业已接近成本线运行。利润的大幅萎缩迫使企业采取减产保价的措施，装置检修计划安排较多，企业生产负荷一度降至83%左右。在PTA减产预期推动下，下游提前进入节前备货阶段，并带动期货在12月上旬走出了小幅反弹行情。但是，在这一过程中PTA企业的生产利润并没有得到提升。这是因为，一方面，由于自身供应偏紧，上游PX（对二甲苯）较易跟涨下游行情，在过去两周内价格重心稳步上移，使得利润很难在PTA环节留存；另一方面，由于下游聚酯市场此前已经在成本线下方运行，企业在亏损的情况下将利润向上分享的意愿不强，使得来自终端备货行情的利润在聚酯环节截留较多。

　　截至12月16日当周，按现货价格估计，PTA企业平均生产利润缩减至160元/吨附近，而上游PX平均生产利润至150美元/吨附近，下游涤纶短纤生产基本扭亏，涤纶长丝的生产利润也有较大幅度提高。随着利润提升，下游聚酯市场的成本转嫁能力也有所增强。在这样的背景下，利润由两端向PTA环节流动的压力会不断加大，并将驱动PTA价格趋稳或小幅修复性反弹。

　　下游气氛减退，难以形成主动拉涨。下游备货行情是12月上旬推动PTA小幅反弹的主要驱动力。不过，随着终端纺织企业原料库存水平增加，企业采购心态逐渐转向谨慎，追涨热情不高，市场成交气氛减退，阶段性备货行情基本告一段落。由于临近春节，后续纺织工厂织机负荷难有较大提高，企业将以消耗库存和刚性需求维持，难以对上游构成主动性拉涨。下游气氛减退，将会对PTA多头信心有所压制，并限制PTA的上行空间。而且，考虑到目前下游处于淡季，终端需求相对较弱，经历备货后下游很可能会再次转入低迷，这可能会拖累PTA维持弱势。

　　宏观面继续扰动市场。欧债危机尚未有明朗且有效的解决方案，将会增加市场关于经济增速放缓的担忧，进而令商品市场承压；欧美近日讨论对伊朗采取进一步的制裁措施，伊朗局势的进展将直接影响原油价格，并左右能化产品的走势；金正日去世后的朝鲜局势尚不明朗，地缘政治因素增加了市场面临的不确定性；国内调控转向“保增长”的预期增强，随着证券市场不断走低，政策面是否会有更明确的转松信号，尚待观察。宏观面因素多空交织，但缺乏较强的主动性因素，其对PTA期货的影响仍以增加波动性为主。

　　综合以上几个方面，笔者认为短期内PTA受利润驱动下跌空间不大，存在小幅反弹的动力。不过，由于缺乏利多因素，加之下游转弱拖累，其上方空间也较为有限，预计后市在宏观面扰动下维持震荡行情，1205合约震荡重心基本在8200元上方。

　　（作者系南华期货分析师）