证券时报多媒体数字报

　　吕宜振,工学博士。历任易方达基金研究主管，信诚基金公司研究总监、信诚精萃成长基金经理、天弘永定基金经理、天弘精选和天弘周期策略基金经理。

　　现担任万家基金公司副总经理、万家和谐基金经理。

　　证券时报记者 张哲

　　今年5月，吕宜振卸任天弘基金研究总监，离开北京，回到他曾经工作过的上海，出任万家基金副总经理。从信诚到天弘再到万家，转了一圈，当他再次踏足上海，吕宜振心中的梦想已经不一样——打造一支投研梦之队。

　　打造公募基金“梦之队”

　　在公募基金奋战十年，吕宜振依然执著坚守这块阵地。爱好篮球的他，有一个梦想，就是亲手打造一支所向披靡的公募基金“梦之队”。此前，在信诚和天弘基金工作期间，他也做过这方面的实践，有成功，有经验。来到万家基金之后，作为主管投研的副总经理，同时身兼万家和谐基金经理，他努力朝着这个方向努力。

　　“来万家半年了，我主要做了一件事，就是构建投研体系。”他说。此前，外界曾盛传，吕宜振从天弘基金空降万家基金主管投研，与他一同来到的还有一支规模庞大的投研队伍。对此他无奈笑道，“这个真没有，其实只带了3个资深的研究员来，而当时万家的研究团队只有8个人”。应该说，到任伊始，吕宜振面对的还是一个整体研究力量相对薄弱的团队。而经过短短半年的经营，万家基金投研人员的数量已经增加到40人，也就是说，投研团队在员工总数不过100出头的万家基金，占了将近一半，吕宜振的“重构投研”工程之浩大可见一斑。

　　吕宜振说，投研力量的扩充主要是引入新鲜血液，研究支持是公司投资能力的有力保障，没有足够强的研究支持，投资即便出现成绩也难以维持，“我们从行业中挖了一些优秀的研究员，包括同行的一些大公司，公司在成本方面也给予了极大的支持，我只找最优秀或者具备成为最优秀潜质的研究员，优秀的研究团队是出业绩的基础。另一方面，也要注重研究体系的梯度呈现渐次过度的水平，目前我们有15个研究员，4个是在其研究领域拔尖的，5个人具有非常强大的潜力，经过打磨就能够脱颖而出，还有6个呈现加速进步态势。如果到明年年底，有七八个研究员呈现出业内最拔尖的状态，这么长时间的努力就没白费，团队重构就是成功的。”

　　低估值将成为A股常态

　　吕宜振认为，2011年已经成为中国证券市场发展极具分水岭色彩的一年，经济结构转型直接影响投资估值体系必须发生改变，估值水平与国际接轨也已经成为现实。“从改革开放到现在，中国的工业化经过三十多年的发展已经初步完成，大部分制造业产能过剩、内需主要靠投资、外需主要靠出口的经济模式也必将一去不返。”吕宜振表示，“从整个证券市场估值水平来看，沪深300近期的动态PE仅有10倍，这里面有欧债危机、流动性收紧等外在因素，但根本因素还是经济结构的调整使然。”

　　他指出，在经济结构的几大组成因素中，消费的增长，除非有政策刺激否则很难有大的变化，正经历经济危机的外围也不可能起到拉动因素，经济结构的转型取决于两个因素——新技术、新需求，但是这两点现在都不具备。而节能环保、新能源等产业本身不成熟、产业规模尚小，在这个背景下，市场对未来的经济预期存在极大的不确定性。尽管未来经济增速预期普遍仍较高水平，但除非看到经济结构发生了较大的变化，否则短期来看，A股的整体估值水平很难再上台阶。

　　吕宜振也表示，未来不排除市场流动性充裕的时候，可能出现阶段性推高估值水平的情况，但是中国A股估值水平长期内处于较低水平已成定局。“记得10年前我刚入行时，国外市场都是10多倍的估值水平，国内基本都是二三十倍，例如苏宁电器、三一重工等。当时我想不明白，为什么是这样。现在想，这是因为，成长股在成长过程中，估值一定是高的。现在国内大多数行业成长期已过，估值就要降下来，所以现在A股的整体估值自然而然跟国外接轨了。”

　　“周期性强的行业估值未来更难上升，只有阶段性的波段机会。”他说，“2011年对整个A股市场来说是很关键的一年。原先投资上一些经验型的东西将不再适用。例如，原来估值洼地就是投资机遇，但现在的估值水平已经低于2008年以来的最低水平，却并不代表投资机会来临，市场反而越来越悲观。再比如，以往像下调存款准备金率这样的举措都会引起市场的振奋，但这次并没有这样。”

　　确定的成长是稀缺的

　　吕宜振认为，在经济转型过程中，确定的成长是稀缺的，未来做投资，需要仔细寻找甄别，机会来自于那些成长确定的公司。具体的行业，吕宜振关注的包括，第一，信息服务相关；第二，农业。过去二十几年，中国经济发展过程中变化最小的就是农业，目前格局还是散乱，某些领域已经出现集中的趋势，优秀的企业一定会从中脱颖而出；第三，医药行业。中国人口基数庞大，正在逐渐步入老龄化国家，对医药具有长久需求。同时随着生活水平的提高，对医疗保障的投入更多。加之今年医药行业整体表现更弱，主要是因为医药招标带来的降价压力，但是这些负面影响已经释放，明年将迎来医药的回稳爆发期。

　　·热点问答·

　　投研不能有沟通成本

　　记者：听说您会仔细阅读每个研究员的每份报告，单独面对面讨论沟通？这样做的目的是什么？

　　吕宜振：是的，他们每一份文字形式的研究报告、调研简报我都会认真阅读。阅读并非去看他们对单个公司的看法，而是从报告中看他们调研公司的角度、思维、逻辑能力，在团队目前阶段这些远比调研结果重要。我会跟每一个研究员讨论他们未来的研究规划，比如未来3个月你的研究水平能达到什么状态、写出来的报告到何种深度，1年以后又是如何。

　　记者：这样您的工作量会非常大，你如何调整？

　　吕宜振：研究员比我的工作量更大。可以说，我这里的研究员工作量比业内平均高出至少50%，但我也没有给他们硬性的规定，我对他们没有工作量考核，不会硬性指标逼他们看多少公司、加班到几点，但他们确实都非常努力。

　　记者：是否说明您在管理团队方面有独到之处？

　　吕宜振：就我十多年管理的经验来看，一个良好的投研团队必须具备两点，第一，团队氛围令每一个身处其中的成员感到舒服，心情畅快；第二，团队成员都能够切实感觉到自身的进步。压力不是来自上层领导，而是来自周围比你优秀的人还在努力。每个人都清楚现在的努力不是为别人，而是为自己。

　　记者：在投研制度方面有没有改革？

　　吕宜振：其实基金公司投研制度最重要的就是两点，一个是要规避风险，另一个就是提高效率。规避风险是必须的，我从提高效率的角度出发最大程度打通了投研团队之间沟通的壁垒，原来规定的一些太细太僵化的规定取消了。投研一定不能有沟通成本，投资要靠各种信息进行决策，信息的有效流动非常关键。我们有具体的规定，研究员、基金经理之间必须有足够的时间用来沟通。此外，交易部门也需要在每天盘后就交易执行情况、期间的重仓股的表现等情况跟基金经理之间做沟通。

　　记者：挖掘优秀的研究员，你最看重哪些素质？

　　吕宜振：第一，看他的逻辑思维能力，不管研究哪个领域，从他的研究报告中看他思考问题的逻辑，判断错了没关系，主要是观察未来潜力。第二，是否勤奋，这一行有很多优秀的人，不勤奋就意味被淘汰。第三，看是否能融入公司整个团队。第四，做人要踏实，性格如何倒可以忽略。事实上，我目前的团队成员各种风格和性格的人都有，张扬的，很闷的，性格之间形成了互补。

　　记者：您个人选股有什么偏好？

　　吕宜振：可能从业时间长了，我喜欢自己真正看清楚的公司。类似题材、炒作的股票基本不会碰。

　　记者：您个人平时有哪些爱好？

　　吕宜振：我是篮球爱好者，平时再忙再累也坚持去打。我身边很多朋友喜欢打高尔夫，我更喜欢篮球，篮球有很强的对抗性，既可以体现团队合作精神，又能够体现个人能力。事实上，我现在团队建设就是这个模式，我强调团队合作，希望每个人都在团队中体现自身的能力。　（张哲）