证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 朱凯

　　如果要对2011年中国债券市场进行总结的话，“信用冲击”适用于证券交易所市场，而“流动性冲击”则更适用于银行间市场。这一年在两者的交织之下，债市呈现出一幕又一幕戏剧性的变化。

　　而对于即将到来的2012年，多位受访人士认为，明年债市重现不温不火态势的可能性较大。由于最关键的刺激因素降息，或难于在明年上半年较快出现，债券收益率的快速持续下行，将因此面临挑战。分析认为，2012年债市总体态势或类似于2009年，但表现将略好。

　　回顾就要过去的2011年，债券市场投资者最大的感慨还在于“熊牛转换”得太快，大多数机构并未很好把握住今年9月末开始的那一轮大牛市。位于上海的某外资银行交易员告诉记者，这一轮行情始于交易所市场中以城投债为主的信用品种，分级债券型基金涨幅也非常大。该交易员认为，6月份的云南城投事件将信用违约导火索点燃之后，整个交易所债券市场的不同品种轮番下跌。一直到了9月下旬，部分基金公司由于考核及赎回压力，又在不断加大抛售力度，将这一波狂潮推向了顶峰。

　　“但是9月末美国评级意外遭遇下调，市场对于经济的担忧无以复加，债市因为其避险功能，一下子又吸引了大量的资金涌入，牛市便自此而起。”宏源证券固定收益高级研究员何一峰对记者表示。

　　统计数据显示，流动性相对较好的交易所债券“10楚雄债（122883)”，自7月初的98元连续下跌至9月29日的74.9元，跌幅达23.57%。不过，在今年10月开始的一个半月内，10楚雄债一口气涨到93.3元，涨幅接近25%。

　　与交易所市场受到信用事件冲击后立竿见影不同，这一年来，我国银行间债券市场更多受到了央行货币政策连续收紧及由此导致的流动性冲击有关。何一峰指出，2011年整个债市走势，其实与银行间7天回购利率曲线是高度相似的，这恰恰说明其受到资金面的影响程度之深。何一峰概括说，今年的债券市场就是年初的小熊市，然后春节至5月份的小牛市，6月份开始一波大熊市来袭，接着就是9月下旬至今的大牛市了。不过，近期受到季节性因素影响，收益率曲线开始呈现一种胶着状态。

　　南京银行金融市场部首席宏观分析师黄艳红认为，今年三季度开始，由于政策放松预期渐渐抬头，中短期现券收益率逐步回落并呈粘合状态，3年、5年及7年期国债收益率利差也缩至历史低点。同时，由于资金面冲击在较长时期内存在，使得往年的短久期操作策略遭遇“滑铁卢”，收益率与资金成本倒挂，使得大多数投资者并未在短期产品上获得收益。

　　展望2012年，黄艳红认为，市场对存款准备金多次下调的预期比较充分，但由于经济回落程度的限制及通胀存在反弹的可能，基准利率下调的概率并不高，这将使得市场难以获得强劲刺激，大的行情或难以出现。

　　何一峰也指出，准备金率下调对市场的利好是比较温和的，而股票市场又在受到诸如重庆啤酒之类的新的信用事件冲击，如果央行降息的步伐弱于市场预期，整个资本市场在新的一年或许仍然要接受一定挑战。