证券时报多媒体数字报

　　对于市场来说，制糖企业的成本永远是个迷。因为不同企业的情况不一样，例如机器折旧的年限、甘蔗原料的充足情况等。从财务的角度来看，不同糖厂的吨糖成本相差2000元也是可能的。虽然没有一成不变的成本，但是我们可以通过类比的方法来间接测算市场的平均成本。

　　2008/2009榨季，食糖糖价大幅度下跌，企业大面积亏损成为事实，当榨季国家储备的收储价格为3300元/吨，50万吨的交储量在短短3分钟就全部交满，我们可以姑且将该价格视为制糖企业的成本价格，并由此测算的2011/2012榨季制糖企业的平均成本为6346元/吨，因此广西地方认为本榨季制糖企业成本为6500元/吨也是有一定道理的；2008/2009榨季，甘蔗砍工每天只要50元-60元，而2011/2012榨季普遍为100元-120元，成本同样是翻了一倍。顺着上面的思路，我们测算的2011/2012榨季广西地区白糖现货最低价格为5096元/吨，也就是说该价格对应着2008/2009榨季的最低价2650元/吨。

　　在2011年中国制造业500强排名中，广西南华糖业集团的营业收入为124亿，净利润预估为17亿，净利润率为13.71％；按照7050元/吨的市场销售均价计算的成本为6083元/吨。由于广西南华集团为制糖、造纸等一体化企业，其制糖成本理应低于市场的平均水平，因此认为2011/2012榨季广西制糖企业成本高于6100元/吨也是合理的。

　　从现货价格角度来看，现货价格低于成本线一般发生在新旧榨季交替阶段，主要是因为旧榨季余留大量超出市场承受能力的库存，而新糖又源源不断供应市场，阶段性的供给严重大于需求使得抛售增多，从而产生跌破成本的情况。而在第二年的2月份以后，当旧糖不再对市场产生影响，糖价又会缓慢回升到成本线之上。在过去的11年中，跌破成本的情况只发生了两次，分别是2002/2003榨季和2008/2009榨季，2002/2003榨季跌破成本的情况持续了12个月，而2008/2009榨季只有7个月。

　　综合以上的分析，我们认为现阶段期货主力合约价格已经跌破了市场成本，后期下跌的幅度不会超过10％。SR0809合约收盘前的最低价格为2729元/吨，以此换算的SR1209合约的最低价格为5248元/吨（该价格与现货最低价格测算的结果基本接近），下跌空间为13.98％，对应的国际原糖价格为18.62美分/磅，处于巴西食糖/乙醇生产分界线以下，最终实现的可能性微乎其微；而SR1209合约下跌10％后的价格为5491元/吨，处于市场预期底部（5500元/吨-5800元/吨）以下，也低于当前阶段配额内进口价格水平，且此价格下中央和地方收储的可能性极大，因此被认为是市场必定坚守价格区域。 　（作者系国泰君安期货分析师）