证券时报多媒体数字报

　　证券时报记者 曹攀峰

　　尽管2011年以来实施的定向增发项目目前已有过半数遭遇了破发，但公募基金、券商、私募基金等各路机构追捧定向增发项目的热情丝毫未减。而在追逐定增项目套利空间的硝烟中，机构与机构、机构与公司间也充满着各种博弈。

　　机构参与热情不减

　　“2011年机构追捧定向增发达到了高潮！”博弘数君股权投资基金管理公司总经理刘宏感叹道。自从2006年来，机构参与定向增发经过了消极到积极，再到目前追捧的转变。最近两日，刘宏在拜访渠道时发现，无论是银行、信托公司，还是券商营业部，到处可见瞄准定向增发的理财产品。

　　不过，今年以来机构投资定向增发的收益却经历了由高到低的剧烈转变。以今年在定增市场表现颇为活跃的博弘数君系列定增产品为例，在今年初至6月底的这一段时间，相较二级市场的低迷，博弘数君旗下的定增产品出尽风头，博弘定向2期和定向1期分别以43%和33%的收益夺得阳光私募的冠军和季军。后来，随着定增等题材股的急速下跌，目前博弘定向2期和定向1期的收益率已滑落至2.94%和-4.1%。

　　事实上，博弘数君的遭遇并不是单一事件，而是整个行业的缩影。据证券时报记者粗略统计，截至12月28日，所有机构参与定增的浮动收益都不甚理想，过半定增项目的市场价格已经跌破其发行价。

　　刘宏认为，今年上半年，其参与定增的股票比较抗跌。到了下半年，与中小板、创业板等股票挤泡沫类似，拥有题材炒作的定增概念股遭受同样命运，且跌幅远超大盘。

　　尽管如此，近期公募基金、券商、私募基金等各路机构参与定增的热情不减反增。多位业内人士均认为，目前是参与定向增发最好的时机。其理由有三：一是目前二级市场股票已到了估值底部，在估值很低的情况下，上市公司定增发行价格又有一定折价，此时参与资金有一定的安全边界；二是在折扣本身具有盈利空间的同时，上市公司定增项目一般具有成长性，未来股票上涨的可能性较大；三是待市场真正回暖后，拥有定增题材的股票往往涨幅较大。

　　除了二级市场的套利空间外，上海某私募人士还表示，参与定增项目的过程也是对项目尽职调查的过程，此类投资颇似私募股权投资（PE），可以更直观地感受到项目的成本及价值，因此参与这类投资比投资二级市场更令人放心。

　　定增中的博弈

　　不过，各路机构对定增的追捧也无形中抬高了上市公司的定增价格。按照相关规定，上市公司定向增发时的发行价格，不能低于定价基准日前20个交易日公司股票平均价格（俗称基准价格）的90%，即发行底价为基准价格的九折。

　　据Wind资讯统计，在2011年已经实施定向增发的173家公司中，144家公司的定增价格超过了发行底价，占比高达83%。其中，獐子岛、敦煌种业和新华联的定增价格甚至是发行基准价格的2倍多，精功科技更是基准价格的4倍多。

　　到了12月，尽管A股大盘指数连续下挫，但定增市场仍表现强劲，在当月公布定增公告日的21家公司中，仍有13家公司的发行价格超过了发行底价。其中，新华都的定增价格是基准价格的1.09倍，为12月最高。新华都定增公告显示，共有25家认购对象给出了有效申购报价单，其中22家机构（或个人）报价高于发行底价10.32元/股，天津六禾碧云股权投资基金更是报出了每股13.12元的高价。按报价优先原则，新华都最终确定发行价为12.52元/股，较发行底价溢价21.32%。

　　“今年下半年开始，机构争夺定增已经展现出竞争白热化的态势。”深圳某不愿具名的私募人士表示。

　　不过，由于二级市场价格持续下跌，今年以来不少定增项目出现屡屡调低发行价的窘境。比如华意压缩、金螳螂、二重重装、中国重工、海王生物等多家公司均调低了发行价，以保证成功募集资金。

　　据记者了解，为保证定增成功，不少公司甚至与询价机构签订保底价格协议。“在监管部门核准的发行期限（一般为核准发行之日起6个月内）快过期，而公司又不愿再重新申报的情况下，有些公司往往会走此下策。”一位不愿具名的私募人士表示。