证券时报多媒体数字报

　　估值分化中 业绩最关键

　　银河证券研究所：统计显示，去年12月份跑赢上证综指的行业，基本都属于估值已接近或基本到达历史均值负两倍标准差的行业。从概率的角度说，这样的极低估值属于绝对小概率事件，而近期的市场表现正逐步印证估值的均值回归规律。相比较而言，当前估值仍相对较高的行业基本在跌幅序列中名列前茅。

　　在估值优势的前提下，需要进一步关注业绩增长的重要性。根据2011年1至12月的分行业分析师盈利预测的变化来看，目前对于年报业绩仍有较好预期的包括食品饮料、纺织服装、金融服务和有色金属。但反观这四个行业的估值情况可以发现，仅金融服务的估值已接近历史小概率区域。对比之下，其他三个行业的估值虽都低于历史均值，但仍高于多数其他行业。从估值和年报业绩预期交叉比对的视角，金融服务值得高度关注。

　　我们认为，未来中小市值股票将出现非常显著的估值分化现象，多数所谓成长股的估值中枢将面临显著下降的可能。在这样的大背景下，配置中小市值股票时需要更重视其业绩实际成长性的基本面研究。

　　周期类行业有见底迹象

　　海通证券研究所：回顾去年12月，我们曾在月报中期待上证综合指数跌破2300点附近可能会有买入拐点出现，结果市场在跌破2300点后选择单边下跌，从而导致拐点模型无法形成新的买入信号。12月下旬以来，市场有明显启稳迹象，并导致拐点模型连续发出两次买入信号，使得短期市场判断再次转为看涨。不过，目前该买入信号正面临着-5%止损位置的考验。市场在2012年元旦过后再次呈现弱势特征，未能一气呵成上涨，导致拐点模型的买入状态岌岌可危，随时有可能被迫止损终止。

　　不过，目前我们的判断发生了一些积极变化，经济下行的走势已经在三季报和去年三季度上市公司盈利上得到充分体现。根据去年12月下旬我们对四大周期类行业的最新行业基本面预测结果看，对去年四季度经济预期不宜过度悲观，但维持中国经济增速中期继续回落的观点不变。值得一提的是，钢铁、煤炭、水泥行业产量增速预期数据显示，周期类行业基本面回落趋势将在2011年末形成阶段低点，并一起在2012年的1至3月形成抬升走势，显示周期类有见底迹象。通过该预期指标，我们大胆判断本轮经济调整可能在2012年7至8月形成阶段低点，其后是否能够持续回升有待进一步先行指标的确认。

　　市场阶段性底部已显现

　　东北证券研究所：短期市场核心影响因素，是经济增长推动力与货币政策转向后流动性改善进程。房地产投资自筹资金比例显著提升，库存压力较大，地产开发投资意愿不强。投资增速在保障房建设对冲下，以逐步回落为主，但难以成为投资领域的亮点。

　　投资领域中，中央项目投资占比有待提升。在地方融资平台压力依然存在下，中央项目有望成为经济投资领域的重点来源，尤以水利、保障房、“十二五”重大项目为主。今年1月新增贷款规模预计将达1.3万亿元，而以外汇占款为主的货币被动投放压力已有显著缓解。在资金需求以及货币乘数下降的组合下，存款准备金率的下调有助于市场流动性的提升以及货币供给的增加，符合稳定经济增长的要求和货币供给的合理。当前经济回落的幅度以及速度相对温和，决定政策微调的力度或并不明显，但政策层面的有利因素已处于累积过程。

　　政策与估值底结合流动性预期，成就股指阶段性上涨。以存款准备金率为代表的货币政策仍然存在调整空间，但时间相对不确定，市场对此仍然具有较强预期，在货币政策调整过程中伴随着流动性的进一步向好。与债券市场相比，证券市场隐含收益率持续提升，由于债券市场收益率仍有回落空间，弱化市场彼此间转换的力度。上市公司重要股东在去年12月份出现小幅净增持，且增持量较大。2009年9月、2010年5月以及2011年6月的大规模增持，均早于市场底部的出现。当下股指虽然延续弱势格局，但市场的阶段性底部已经显现，不宜过度悲观。 （文雨 整理）