证券时报多媒体数字报

　　环球金融市场在2011年历经艰难坎坷。在多项宏观经济和地缘政治因素的影响下，股市大幅震荡，令不少投资者都感到束手无策。进入2012年，经济和市场前景仍充满不确定因素，而消费和投资信心则依然低迷。

　　摩根资产管理认为，影响环球股市前景的关键因素仍是欧债问题。尽管美国经济有望避开双底衰退，但假如欧洲衰退的程度超出预期，仍有可能导致国际信贷紧张，进而拖累美国和成熟经济再陷环球衰退。

　　在美国，当地经济数据继续令人惊喜，尽管以绝对值计尚不算特别强劲，但总体上呈温和增长之势。已有初步迹象表明，美国的经济展望或已稍微乐观。信贷周期已重新开始，首次申领失业金人数回稳，供应管理学会指数的就业部分亦显示前景有所改善。尽管企业确实尚未填补公共类别紧缩所带来的缺口，但一旦营商气氛好转，企业将有条件采取行动。

　　对于投资者而言，今年最大的宏观忧虑仍将集中在欧洲。虽然上月初的欧盟峰会在财政统一方面略有进展，但要解决欧债问题，前途仍面临诸多变数。

　　尽管欧元区面临前所未有的巨大分裂风险，我们认为当前的欧债危机最终将获得解决。理由是，政治上达成共识的框架现已明朗，为使欧元区各国采取坚决行动重塑财力，以及在欧元区内建立新的强制性财政和税收政策，作为交换条件，德国将同意拯救周边国家，而欧洲央行亦将提供庞大的资金支持，直至完成漫长的立法和批准程序。

　　不过，上述方案仍欠缺具体细节，各方必须尽快就此达成协议，否则可能出现很多差错。其中，最大风险在于欧盟政府的反应非常迟缓，欧洲央行无法也不愿意提供足够支持。与此同时，市场冲击亦可能导致欧元区弱国出现无序违约。

　　欧元区17个成员国的理念和当务之急存在显著区别，要在国内获得批准，尤其是丹麦、芬兰、捷克和爱尔兰，亦未有定局。此外，随着英国的反对，当前方案的法律地位亦面临变数。

　　欧洲央行现时预计，未来12个月欧元区将轻微衰退。假如经济颓势比预期更甚，欧洲的财政压力将更加艰巨，预算赤字增加，国家复苏计划亦会半途而废。此外，2012年至2015年间周边国家的经济困难程度可能会影响政府紧缩政策的持续性。举例而言，西班牙的青年失业率已高达50%，社会动荡可能会成为重要的政治因素。

　　市场对欧盟最新方案的反应并未正面到足以令政府债券收益率从现时的危险水平回落。如果欧盟各国不能达成切实可行的政治方案，欧洲的金融体系仍将继续面临最大风险。　（作者系摩根资产管理执行董事）