证券时报多媒体数字报

　　2011年12月货币信贷数据有了企稳回升的迹象，人民币贷款余额54.79万亿元，同比增长15.8%，比11月末高0.2个百分点，M2增长13.6%，也比上月末高0.9个百分点，这表明，去年10月以来央行货币政策逐渐放缓，实施定向宽松的措施已开始见效。

　　一般来说，M2的变化可归因于贷款、财政存款、外汇占款新增因素，而这三者在12月都出现了有利的变化。12月人民币贷款增加6405亿元，同比多增1823亿元。从贷款种类来看，住户部门贷款增加比较平稳，新增1458亿，基本与上月持平，而非金融类企业及其他部门贷款增加较快：12月新增贷款达到4969亿，环比增加786亿，而这已是连续3月同比多增；其中，短期贷款增加明显，12月新增3566亿，环比增加719亿；票据融资增加512亿，环比增加162亿。

　　以上贷款种类的新增变化说明银行在贯彻央行信贷定向宽松的精神指导下，主动加强了对部分社会经济重点领域和薄弱环节的短期贷款支持以缓解它们的融资困难，企业资金紧张状况得到一定程度改善，但这种改善仍是初步的，由于银行仍对政府严控的领域，如房地产贷款，新建固定资产投资领域的贷款仍保持谨慎的态度，中长期贷款增加仍没有改观，如12月中长期贷款新增717亿，比上月环比还减少98亿。

　　财政存款方面，继11月财政存款3763亿后，12月财政存款减少12327亿，大大高于去年同期9328亿，甚至超出2008年同期的水平，这表明随着经济的下滑，中央财政的投放力度明显加大，我们预计，11-12月中央财政支出很可能超过原定的2.2万亿，以充分体现积极财政政策的特点。

　　由于人民币贬值预期强烈导致的外汇占款减少现象也很可能有所好转，原因在于12月央行主动地引导了人民币中间价的不断升值，12月末比11月末中间价升值0.75%，由此也逐渐改变了市场对于人民币贬值的预期。

　　综合以上因素，我们认为，当前流动性形势已经有所好转，而这也有力地支持了企业12月以来去库存的加快和生产活力的恢复，如12月采购经理指数产成品库存指数开始明显减少，生产指数开始反弹，衡量企业经营活力指标的M1增速也开始企稳回升。

　　12月货币、信贷增速的回升无疑表明去年以来持续恶化的流动性形势已经出现了逆转，而由于以下原因，未来几个月流动性好转的形势还可能延续。

　　首先，根据当前中央稳中求进的政策精神，随着一季度经济和通胀下行的趋势日渐明显，央行实施的宏观审慎政策框架要求逆经济周期波动的政策措施将会不断出台，它们包括适度放松差别准备金政策对银行信贷投放的约束等，以此保证贷款增速会略高于通胀和经济增速之和的目标，因此今年初央行对于商业银行的信贷控制将会小于去年。

　　其次，当前随着通胀预期的缓解和多个资产市场热度的降低，资金也开始有逐渐回流银行体系的迹象，如去年四季度央行调查显示，偏好储蓄存款的居民比例从上季度的43.1%回升至47.2%，由此也使得去年12月居民存款新增1.6万亿元，非金融性公司及其他部门存款新增8000亿元，两类存款增量均较历史同期大幅增长，考虑到今年通胀水平的回落还进一步会降低社会资金的风险偏好，存款增速回升将是大概率事件，这也有利于银行整体贷存比的改善和信贷供给能力的增强。

　　因此，一季度银行信贷也就很可能比去年同期多增，贷款同比增速将继续呈现恢复性增长。

　　而贷款增速回升带来的流动性改善无疑会明显降低市场对于中国经济2012年陷入硬着陆的担忧，根据过去贷款同比增速提前国内生产总值增速回升大约1-2个季度的规律，国内生产总值增速也有望在今年二季度触底。　（作者单位：民族证券）