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　　证券时报记者 朱凯

　　昨日在上海召开的瑞银证券2012年A股投资策略会上，公司首席策略分析师陈李表示，今年全年上证综指波动区间将在2000点至3200点。而如果经济复苏及企业毛利率增速快于预期、债券融资大幅膨胀并分流股市融资压力，以及房地产政策下半年明显转向，指数也存在突破上限的可能。

　　对于今年宏观经济及政策展望，公司首席经济学家、董事总经理汪涛认为，未来几年发达经济体仍存在过剩的产能，除欧洲通缩压力可能加剧外，总体通胀压力较小。国内方面，汪涛预计，2012年国内生产总值（GDP）增长8.0%，出口将面临很大风险；房地产建设活动将继续放缓。存款准备金率或下调2至3次，全年都难以出台降息的举措。

　　A股策略方面，陈李还指出，根据历史经验，企业盈利拐点常与物价拐点同步发生。今年二季度将是A股非金融类上市公司毛利率的最低点，也就是说2012年年中将成为年内投资拐点。预计全年全部A股利润增长将达12%。陈李认为，只要物价触底，企业毛利率一般能在同期见底回升。

　　报告会上，陈李指出，今年资本市场流动性将出现好转，这包括几个方面：居民存款重回银行体系、社会资金价格下降、债券收益率下行以及股票的估值将略有上升。具体而言，2012年流动性焦点将是货币乘数问题，而基础货币的扩张能否体现为广义流动性的好转，又将取决于商业银行贷存比对货币派生能力的制约。总体上，今年市场流动性将好于去年，“宽货币+中信贷”的总体特征将胜过去年“紧货币+紧信贷”的组合。

　　对于市场最为关注的指数波动区间，陈李认为，今年上证综指最高有望冲至3200点左右。同时，如果一系列因素超预期达成的话，这一上限也有可能得到突破。陈李指出，除了政策变化及债券市场融资超常规发展之外，市场可能会低估经济复苏对企业盈利的正面影响。从过去10年的经验来看，中国经济从未在“类衰退”中停留超过四个季度。这之后将紧随“复苏期”，在这一期间，企业的毛利率、净资产收益率（ROE）都可能出现快速回升。

　　相反，股指下限也存在被击破的担忧。对此，陈李表示，如果资本市场流动性继续恶化，外汇占款净下滑制约广义货币供应量（M2）反弹，同时银行存款继续被分流，信贷无力扩张的话，上证综指将有可能跌破2000点的区间预测下限。他认为，导致这一担忧的原因还包括短期内市场监管加重导致灰色资金流出，以及企业盈利恢复的程度低于预期等。

　　行业方面，瑞银证券认为，2012年的投资主题将集中于（铁路）物流、环保、军工、服务业以及人工替代等行业。

　　汪涛最后指出，今年的消费者物价指数（CPI）会因猪肉和其他食品价格的回落而在三季度见底，今年全年预计在3.5%左右水平。此外，保障性住房建设的继续推进，将有利于避免房地产市场及宏观经济的硬着陆。