证券时报多媒体数字报

　　2011年12月银行新增贷款达6410亿，大幅超越市场预期。这使2011年全年新增人民币贷款达到约7.5万亿，同比增长15.8%，达到市场预期的上限。超预期部分主要来自企业短期贷款，而中长期贷款在10月份飙升以外保持疲弱——据报道，10月份铁路贷款占据了显著份额。

　　基于2011年四季度银行贷款的明显回升态势（尤其是12月份），我们很容易得到信贷政策已显著放松的结论。不过，我们并不知道社会融资的表外部分在四季度是否继续萎缩并且在多大程度上萎缩。因此，虽然我们能看到政府通过银行贷款“保持社会融资规模适度增长”以支持实体经济的决心，但是关于货币政策全面放松的判断，我们认为应该比以往更为谨慎。

　　存款增速也有所回升——2011年12月1.43万亿的存款增长推动M2同比增长13.6%，比11月几乎多了1个百分点，超出市场预期。年底和春节提前的双重因素推动年末存款增长，居民存款较11月底增长1.6万亿。企业存款也在年末财政资金集中投放的带动下较11月底增长8000亿。由于12月财政支出进度加快，财政存款（存于央行）较11月底减少了1.2万亿，帮助向实体经济注入流动性，并带动了商业银行存款（流动性）的增长。

　　正如我们此前指出的，市场对流动性不足而无法支撑银行贷款增长的担忧被夸大了。投资者曾担忧的有两点：第一，资本外流将导致央行无法向商业银行提供充足的基础货币供给；第二，居民存款流出银行系统、甚至流向国外，令银行缺乏充足的资金来支持信贷扩张。关于第一点，我们认为若资本外流现象持续，财政存款的减少可在短期内保证基础货币充分供应，2012年则可通过下调存款准备金率来支持基础货币供应。关于第二点，我们认为银行存款和国内资产可能的结构性变化进展仍十分缓慢，而银行逃避监管、减少成本，尤其是在季初和季末对存款的操控可能是导致存款波幅较大的更重要因素。

　　2012年，我们预计银行信贷将在社会融资总额中占据更重要的份额，而政府也将继续对表外信贷活动加强监管。我们预计新增人民币贷款将至少达到8万亿，1月份的新增贷款可能达到1万亿。更重要的是，2012年里我们通常监测的流动性指标——银行贷款可能会较2011年更真实地反映实体经济的流动性状况。 　（作者单位：瑞银证券）