证券时报多媒体数字报

　　本周前三天，在温家宝总理提振股市信心的讲话影响下，产业资本积极在二级市场增持股份，各路主力机构展开自救，指数出现快速上涨。

　　本周四公布的2011年经济数据显示，虽然通货膨胀上涨趋势得到抑制，但仍高出2011年年初的目标。当日，欧洲央行、英国央行也宣布维持现行利率不变。周五，央行公布的数据显示，中国外汇占款连续三个月下降。使得投资者对于流动性的担忧有所抬头，沪深两市再度出现大幅下跌，上证指数下跌1.33%，中小板指数下跌3.84%，创业板指数跌幅高达6.17%。整体来看，本周上证指数上涨了3.75%，成交量也出现明显放大。

　　2012年有望成为中国资本市场的大治之年。完善新股发行和退市机制、鼓励分红，提高直接融资比例，清理各类交易场所，打击内幕交易、市场操纵、欺诈上市、虚假披露等行为，新设立投资者保护局等一系列措施。使得股票市场以往的一些盈利模式正在发生变化，如，资产重组的投资魔方，上市公司送红股的数字游戏，机构的抢帽子戏法等，这些违背价值投资理念的炒作概念正在逐步被市场淘汰。

　　另一方面，2012年的经济大环境不会比2008年好，甚至更糟糕。欧洲主权债券危机导致全球性经济增长减缓，贸易摩擦增大，中国4万亿刺激经济政策的逐步退出，使得地方债务压力增大。目前，国内房地产价格的上涨趋势得到一定遏制，调控政策依然偏紧，而外汇占款也有下降趋势。银行资金方面，由于存贷比监管政策没有放松，贷款增速短期难以上升，流动性趋紧表现为信贷紧张，贷款难。在微观层面，企业扩张能力下降，盈利能力下降。这些都加大了股票市场的不确定性。不过，经历了2011年的大跌之后，目前A股市场很多股票已变得较为便宜了，从而为局部性行情的展开奠定了基础。

　　此外，股指期货和融资融券标的证券的扩大，也为引进机构投资者奠定了基础。目前，A股市场机构投资者比重有所增加，机构投资时代逐步来临。我们认为，机构投资时代具有以下特点。

　　一是机构投资者注重选择确定性品种，尤其是未来业绩增长更具确定性和盈利能力强的个股。其中，具有不可复制的竞争能力，具有稳定增长性的品种更是备受关注。

　　二是注重选择流动性好的品种。上市公司股票规模越大，流动性就越好，也就更容易吸引机构投资者的关注。而且，这些品种对指数贡献度较大，有利于机构在股指期货中保值。同时，这些品种也是融资融券的标的证券，有利于其价值发现。

　　三是注重上市公司的内在价值，注重品牌和持续盈利能力。盈利能力强，估值水平低的股票是机构偏好的对象，而股票的绝对价格高低和历史的涨幅大小并不影响机构的投资决策。

　　四是注重上市公司长期回报。机构资金量庞大，对市场的影响也较明显。机构投资周期较长，筹码稳定性良好，这也造成机构越多的股票价格越接近内在价值。

　　就A股市场走势来看，按照国内金融机构5年以上的贷款利率大致为7.05%，其倒数为14.2。由此对应的是，按照14.2倍市盈率计算，上证指数的合理估值为2400点。假设本轮反弹的高度在2400点，那么第一波反弹目标为在2300点。短息内，上证指数或者将进一步考验2200点的支撑，而随后则有望在绩优股的带动下上攻2400点，但许多估值偏高的个股则有可能依旧原地踏步。　（作者系中航证券分析师）