证券时报多媒体数字报

　　●今年是债券暖春，正是债券基金建仓好时机，尤其看好信用债品种。未来债券基金要回归固定收益本源，走纯债化路线。

　　证券时报记者 方丽

　　融通四季添利债券基金拟任基金经理乔羽夫，已拥有8年固定收益从业经验。“未来债券基金要回归固定收益本源，走纯债化路线，尽量回避权益市场风险。”而融通四季添利正是“纯粹债基”的代表，不参与股票二级市场、极少投资可转债、积极分红、封闭运作。

　　乔羽夫对这只基金充满信心，认为获得超越定期存款的收益将是大概率事件。他目前最看好的债券品种是信用债，而目前正值建仓良机。

　　债券暖春适宜建仓

　　最看好信用债

　　“今年是债券暖春，正是债券基金建仓好时机，尤其看好信用债品种。”乔羽夫对即将管理的融通四季添利债券基金充满信心，收益跑赢定期存款是大概率事件。

　　乔羽夫的信心来自于今年的宏观环境判断。他预计，今年上半年整个宏观经济将处于底部区域，一方面是国内经济处于转型期，海外情况也不乐观，因此经济增速较往年可能下一个台阶。“可能全年国内生产总值（GDP）增速在8%左右，这是可以接受的一个增速水平。”而通胀方面，他预测2012年全年居民消费价格指数（CPI）涨幅将维持在3%左右，一季度可能在3.5%左右，而二季度可能在3%上下。

　　“经济增速下行，通胀出现明显回落，过去持续一年紧缩的货币政策必然转向为一个稍微宽松的中性政策，而且也给政策调控留出了空间。”乔羽夫表示，目前宏观政策已经出现微调的苗头，前期央行已经下调了一次存款准备金率。不过，政策将有节奏地逐步放缓，目前央行对今年通胀形势还非常谨慎，不会立刻放宽。

　　乔羽夫进一步表示，宏观经济走势对债券市场的影响要分开看。债券市场主要有两类产品，一是利率产品，另一类是信用产品，国债、金融债等利率产品和宏观经济走势是反向的，但信用类产品常常和宏观经济走势是正相关。因此，他表示，“债市经历了去年下半年的上涨，目前利率产品收益率下降空间已经不大，目前10年期国债利率已达3.4%，而从过去10年走势来看，10年期国债收益率波动区间在收窄，近年来基本在3%至4%之间波动。但是信用类债券收益率仍有较大下降空间，因此更看好信用债市场。”

　　乔羽夫表示，信用债恰逢建仓良机，从紧的货币政策转向较为中性，将缓解目前资金面紧张的状态，企业融资压力和融资成本均会减轻，企业的违约风险也大幅降低，信用利差（信用债和国债之间收益差值）也将降低，而信用债的投资价值凸显。从绝对收益来看，目前信用债收益也处于历史较高水平，各等级券种的信用利差也处于历史较高位置。这意味着，在经过深入研究选出的资质较好的信用债券，即使持有到期也将获得可观的回报。

　　此外，他表示，目前银行票据贴现利率出现了大幅回落，从去年9月份的10%以上，回落到目前的6%左右，意味着企业融资压力得到缓解，回到了正常的水平，这将有利于信用利差的缩小。

　　“基金成立后，我们计划尽快建仓，主要是投资AA及以上等级的信用类产品。”乔羽夫表示。不过，对于备受市场关注的城投债问题，他认为城投债不会发生大面积违约，但是个别信用事件仍有可能发生，考虑到此类债券的流动性风险，将较少去参与。

　　回归固定收益本质

　　稳健是立足之本

　　“投资者选择固定收益类产品，是希望能够尽可能地规避风险，实现保值、增值。这就要求管理固定收益类产品必须严格控制风险，操作上要稳健。”乔羽夫反复强调稳健是立足之本，这也是他从业固定收益8年来的经验教训所换来的。

　　乔羽夫于2004年9月加盟融通基金，先后从事债券交易、债券研究以及债券投资等工作；他管理过货币基金，也运作过债券基金，对固定收益有自己独特的见解。尤其是经历了去年三季度股债双杀的教训后，他认为，为投资者创造持续、稳健的回报是固定收益产品管理人的首要任务，最好远离权益市场波动，给投资人带来长期稳定的回报。

　　“我这么多年债券投资经历中，印象最深刻的是两个惨淡事件。”乔羽夫坦言，2006年货币市场基金遭遇新股重新开闸等情况，一时间整个行业的货币基金遭遇“大搬家”，出现巨额赎回。“几十亿的货币基金几天就只剩下几个亿”，这让他心有余悸，投资更为谨慎。

　　让乔羽夫印象深刻的另一件事是2011年7月城投债引发的债市暴跌。“城投债问题导致市场恐慌性抛售，继而导致信用债大幅下跌，在信用债卖不掉之后，可转债也开始大跌。”他坦言，这是他从业8年以来遭遇的债市跌得最惨的一次，给他很大的震撼，也因此树立了稳健的投资理念。

　　“无论是多知名的基金经理，也不可能永远看对市场，因此光靠基金经理个人作用是很难的，需要从产品设计上让债券基金产品回归固定收益本质——给投资人带来稳定回报，尽量让个人判断失误给组合带来的影响做到最小，达到长期稳定的收益。”乔羽夫表示。

　　“相比海外市场，国内债券基金的空间很大，未来我们更应该做精做细，回归本源。”乔羽夫还表示，海外债券基金多为纯债基金，海外投资人更看重长期稳定的回报，债券基金业绩基准是跟债券指数比较，甚至收益超出基准很多都会引发持有人的不满，担心是不是冒了太高风险。

　　他反思国内的债券基金定位并不明确，产品投资范围宽泛，也使得产品风格特征不明确，与很多投资者进行资产配置的需求不相符，实际效果并不好。因此，他反复强调债券基金应该回归其固定收益的本质定位。

　　做只纯粹的债券基金

　　季季分红+封闭运作

　　乔羽夫表示，债券基金最核心的是要为投资者带来稳健长期的回报，而这一理念正体现在他即将管理的融通四季添利债券基金上。

　　封闭式债券基金问世以来，受到投资者普遍欢迎，而融通四季添利债券基金在“前辈”的基础上更有创新。据乔羽夫介绍，这将是一只“纯粹的债券基金”——不在二级市场上买卖股票，配置可转债上限为10%，“我原则上不配置可转债，除非是特别有投资机会且风险很低的品种，会少量参与，大方针是远离权益市场的风险。”

　　不仅远离权益市场，乔羽夫表示，这只基金还力争做到“季季分红”，让投资者将收益及时落袋为安。“我希望在条件允许的情况下，创造出一定收益就马上进行分红。”乔羽夫表示，在满足分红条件的前提下，高比例、高频率的分红形式，能将收益落袋为安，并平衡基金持有人对当期收益和长期收益的双重需求，为投资者提供可预期的、持续稳定的现金流，适当弥补了封闭式基金无法赎回的弱点。

　　“债券投资有两大风险，利率风险和流动性风险，而封闭式债券基金可避免这两大风险。”乔羽夫介绍，采用封闭式运作，可以将投资债券组合久期和封闭期限匹配，做到大部分债券持有到期。这样不管市场利率如何波动，债券票面利息是确定可以拿到的，规避了市场利率风险。同时封闭式运作可以避免赎回压力，即使持有期利率波动，也不会因赎回而卖出债券，造成不必要的损失，有效规避流动性风险。而且，封闭式债券基金没有申、赎压力，能通过融资回购提高产品的收益率。乔羽夫测算，今年融资成本预测大概是3%至3.5%，而AA至AA+等中等评级的债券目前收益率在5.5%以上，这之间存有2个百分点以上的利差。

　　此外，融通四季添利债券基金封闭期仅为2年，而目前市场上的封闭式债基封闭期多为1年或者3年，该基金可以满足投资者不同的持有年限需求。该产品还可以参与新股申购，不过只申购公司研究部推荐的新股，规避基金经理为业绩压力而盲目热衷申购新股带来的风险。

　　让乔羽夫更有信心的是，针对信用债产品，融通基金通过2年时间完成了公司内部的信用评级体系。“我们投资信用债，一是要参考外部评级，二是要做自己的内部评级，三是公司还有严格的投资入库流程，比如除信用分析师外，还会参考股票行业研究员对发债主体和所在行业的意见。”