证券时报多媒体数字报

　　笔者曾在2010年12月30日发布的“一个草根基民的2011年投资策略报告”中，提出“现金为王是最好的选择”、“股市陷入一个温水煮青蛙的鸡肋环境”、“戴维斯双杀，没有买卖，就没有杀害”等投资展望，不想竟然一语成谶。如今，历史的车轮碾过2011年带血的小A，蹒跚着来到2012年的门前——

　　西风烈 长空雁叫霜晨月

　　美国虚拟经济的过度证券化本已大幅度提升了居民资产负债表的风险水平，随着在金融衍生产品链条上玩火的雷曼兄弟的轰然崩塌，之前的财富幻觉一如断了线的风筝渐行渐远渐无声，次贷危机接踵爆发。希腊神话的黯然失色是国家资产负债表长期高度失衡的必然结果，而实体经济又缺乏必要的造血功能注定了逾期不能偿付势必会给债权国家带来一浪高过一浪的冲击波，欧债危机祸起萧墙。

　　一方面要求居民、企业、国家勒紧裤腰带过日子，另一方面加大对金融资本的限制、监管、督查，构成了美欧经济体去杠杆化的主要内容。但是，由于经济基础领域通货膨胀的内在压力与上层建筑领域选民政治的外在压力相互裹胁，美欧经济体必将陷入收了又放、放了又收的反复去杠杆化长周期过程之中。难道就像美国在上世纪70年代那样，重新上演“坠落的五年”甚至“坠落的十年”？不管你信不信，反正我是信了！

　　既然美欧经济列车可能长期行进在滞胀甚至衰退的轨道上，美林证券投资时钟理论清晰无误地表明，通过QDII进行全球资产配置只会让你“哭得哀哀”。即使“螺蛳壳里做道场”，勉力赚取的那点微薄收益，也因为汇率风险的原因最终寂于沉没成本。

　　从头越 雄关漫道真如铁

　　2010年4月“国十条”的出台宣告了中国宏观经济第二波去杠杆化的到来，其核心是地方政府的去杠杆化和房地产行业的去杠杆化。由于直接触及了“地根”和“银根”这两个经济增长的发动机，在出口羸弱、消费疲软、转型波折的大环境下，实体经济只能向下一个台阶寻求再平衡。嗣后，地方融资平台贷款步入了2011年、2012年还款高峰期，但卖地收入功能已经萎缩，剩下的解决之道就只能是从股市持续地抽取资金。实体经济对虚拟经济的挤出效应，迫使资本市场也只能向下一个台阶维持弱平衡。

　　中央经济工作会议继2009年底“积极扩大直接融资”、2010年底“提高直接融资比重”之后，2011年底提出的“发挥好资本市场的积极作用”耐人寻味。其实，过去几年，货币超发给银行体系积聚了较大的间接融资风险。未来几年，银行业基本方向只能是铁公鸡“广积粮、高筑墙”。而地方政府要“牢牢把握发展实体经济这一坚实基础”，也就只能借助直接融资对冲土地财政下降的缺口，间接融资转向直接融资早已是大势所趋。既然一边是实体虚拟频下台阶，一边是抽血需求如饥似渴，撬动系统性机会的支点也就荡然无存。

　　但是，“日益增长的经济发展成果同落后的投资绩效之间的矛盾”已经成为当前投资的主要矛盾，关键在于把握“通胀—政策—供需”这条主线。目前看来，通胀已见阶段性的高点，政策已过最严厉的时点，供需的压制力量会慢慢缓解，整个社会流动性趋向改善。在希冀“适时适度进行预调微调”之余，该如何“突出把握好稳中求进的工作总基调”呢？但愿这是一场杜甫笔下的“春夜喜雨”：好雨知时节，当春乃发生。随风潜入夜，润物细无声。野径云俱黑，江船火独明。晓看红湿处，花重锦官城。

　　为此，我们不用等到知更鸟来的时候，那时春天已经远了，我们要与2012有个结构性行情的约会——约会成长，赢在定投。（上篇）（何必）