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　　证券时报记者 张宁

　　对于母子信托新模式的诞生，业内认为，由于规模较大，母子信托将提高信托公司在和银行以及券商谈判中的话语权，从而获得更大的利益，改变单一的卖账户获利的盈利模式，这个模式的推出将创造一个由信托公司主导下的阳光私募新生态。

　　2004年，有着国内第一只阳光私募称号的“赤子之心”在深国投(现华润信托)推出，此后数年中，深圳的两家信托公司华润信托和平安信托几乎主导了整个阳光私募市场。虽然此后也有华宝信托、上海信托等凭借结构化信托创下“上海模式”的名号，但国内多数信托公司在证券业务上并没有跟随，其中申领证券账号数量居前的如中信信托、外贸信托、兴业信托等也是一心只做“打新”产品。直至金融危机发生的2008年，阳光私募才以远低于公募基金的亏损比例而被投资人所熟知，并在2009年逐步走上快速发展的道路。初期阳光私募的发行市场一直被上述几家老牌信托公司垄断，诡异的是，真正的发行高峰以及众多信托公司竞相加入、百花齐放的局面却是始于2009年7月后。彼时，中证登公司暂停了信托证券账号的开户。

　　对于这段历史，南方某信托公司人士认为，根本上说还是利益驱使。目前的证券信托业务发展程度对于信托公司而言，仍是处于通道业务的范畴。据介绍，暂停开户前，阳光私募规模都很小，信托公司能够收取30万的信托手续费就已经很不一般了。对于证券信托的盈利模式，当时并没有找到出路，多数信托公司当然不愿意将精力放在该业务上。

　　但在暂停开户后却情形突变。信托证券账号某种程度上说，已经成为了信托公司的垄断资源。私募取得一个信托账号，或者前端付费数百万，或者在保证规模的情况下每年按1%提交手续费，最高时市场叫价曾达到了300万元。这也促使更多的信托公司加入到证券业务中，坐地起价。同时，信托公司的证券业务部门从原先的无人问津到门庭若市。虽然在信托公司之间的加速竞争下，账号价码目前已有所回归，但仍维持在百万之数上。

　　通过账号资源垄断，信托公司证券业务这两年来赚取了丰厚利润。但如今推出新模式后，账号资源从理论上来说可能已经不再相对稀缺，信托公司岂不是在“作茧自缚”？

　　对此，上述信托公司人士认为，在新模式下，信托公司更加能够主导阳光私募行业的生态。

　　阳光私募的运作基本涉及到三大块：平台发行、渠道销售（托管）和最终交易。这期间将分别与信托公司、商业银行以及券商打交道，并交纳相应的各类费用。

　　在目前的生态下，信托公司是在坐地收发行费，阳光私募投顾需要负责寻求渠道销售，券商则是千方百计地引入阳光私募以增加交易佣金收入。信托公司与银行，尤其是与券商之间并没有过多的利益交集。

　　但在新模式推出后，上述人士认为，信托公司将有机会与券商之间发生直接的利益交集。在原来模式中，阳光私募与券商之间是一对一的关系，阳光私募的产品放在哪家券商交易，就由哪家券商收取证券交易费用。但在母子信托模式中，子信托也即阳光私募实际上是在信托公司虚拟的股票交易平台上买卖，在交易过程中，阳光私募不需要真实的交易席位，仅与信托公司而非券商建立一对一的关系，而由众多子信托集合而成的母信托则与券商之间重新确立了一对一的关系。

　　显然，信托公司通过母信托形成的“超级航母”与券商之间，无疑将拥有较大的佣金议价空间，无论是差价（实际佣金和虚拟交易中的佣金差价），还是券商的佣金返还，都有可能成为信托公司未来稳定的一笔收入来源。此外，因为单个母信托规模的扩大，信托公司与商业银行间的议价能力无疑也有所提高。因此在未来的四方合作中，信托公司将有望占据主导地位。