证券时报多媒体数字报

　　（上接A1版）而现在，新股申购的性质已经发生了变化，这些机构需要重新评估新股申购的风险，从这个角度说，具有更强研究能力、更长持有时间的机构更有优势来适应未来的新股发行格局。

　　目前在基金产品中，对新股认购投入最多的是债券基金。据统计，2011年至今，申购新股最多的10只基金全部是债券基金。一家基金公司高管对记者表示，这意味着一个新的问题，即债券市场的债性受到影响，新股市场的高波动加大债券基金的波动，债券基金的净值波动越来越和股市而非债券市场关联，原本低风险的债券基金产品正在背离其设计要素。

　　机构打新模式之变

　　新股发行制度改革，有望通过加大机构投资者在网下的认购比例，以增加机构在定价时的责任和价格敏感性，加强议价和抑制过高价格的力量。但从多方面分析，我国资本市场发展时间仍然很短，参与者经验不多，机构投资者的参与存在管制、分割等多重制约，因此对新股的估值合理性和自身的风控提出了更高的要求。

　　新股发行风险特性的转变，对报价机构来说有一个风险匹配的认识转换，这点极其重要。从国际经验看，资产负债管理是保险机构资产管理的核心内容。目前，由于营业收入增长过快，不少保险公司忽视了资产负债管理的重要性，大举参与高风险产品，也不注意分散风险以降低组合波动率，这是有潜在风险的，过去几年发生在日本的保险公司倒闭潮正是不注意资产负债管理的前车之鉴。由于保险的负债一般与利率水平正相关，为对冲风险，保险机构的核心投资为固定收益产品。如果在过去，新股由于一二级市场的高差价可以被归类为类固定收益类产品，那么在市场化改革的现在以及今后，新股发行市场的高波动高风险是否与部分保险机构的风险承受力匹配，今后如何应对新的发行环境，这是需要保险机构深度思考的问题。

　　对目前的打新主力债券基金来说，新股市场的高波动是否与其产品特性和基金契约匹配，基金是否应该以及如何保持投资风格的一致性，在短期业绩压力、投资人压力下如何维护基金的契约精神，这都是必须面对的问题。