证券时报多媒体数字报

　　市场表现是结果而不是原因。资本市场是经济、政治、地缘政治、社会人文和人们情绪的晴雨表。目前的历史低位估值水平，是流动性拐点、经济和市场脱节，以及对未来经济增长模式和内核的深度担忧。我们认为资本市场长期乐观，而短期情绪和流动性改善，反弹在春节后有望延续，但可能会逐步衰竭。

　　反弹基于情绪改善

　　反弹基于什么？首先是市场情绪的改善。决策层在中央金融工作会议上释放出较明显的政策信号，强调将促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振市场信心。这极大鼓舞了已经处在低谷的市场情绪。

　　在情绪改善的基础上，流动性也在改善。宏观层面上，央行暂停央票发行、开展短期逆回购操作；12月新增信贷超市场预期；M1、M2同比增速在连续下降5个月之后首次上行。市场一致预期一季度信贷投放节奏相对较快、准备金率可能再次下调，这都可以视为短期救市和稳经济政策的一个部分。央行第一次下调存准率比市场预期早，但这次又比市场晚，似乎暗示央行对于通胀的担心依旧高于对经济下滑的容忍度。不过，哪怕是回归正常的14%，也会在节后创造出一个更为宽松的货币环境。

　　在这些改进措施刺激下，市场开始响应，这体现在微观流动性或者说分市场流动性的明显改进，特别是产业资本大举增持。根据我们的调研，众多的民间资本流动性目前也需要在一、二级市场做出配置选择，如果一级市场的PE超过二级市场，关键是价格靠谱，从配置角度就真正有动力再次进入二级市场。如果股市上涨持续一段时间，财富效应出现，市场的自反馈就会加强，增量资金和财富效应的良性互动就能持续推动行情，则市场的反弹就有一定的持续性。

　　资本市场长期乐观

　　同时，从新的监管层的理念和一些作为，我们看到管理层正在力促中国资本市场契约的新共识的达成。资本市场的制度性变革例如退市、分红等就在眼前，这必将形成一二级市场利益分配的新格局，营造出一个比较清洁，适合价值投资的可分享新蓝筹环境，以换取新增的产业资本和社保资本等长期资金的入场。投资者最终会理解，中国经济和资本市场的脱节，在于市场结构的设计性缺陷，而这种缺陷进一步扭曲了投资者行为和市场表现。如果达成这样一个共识，那么对市场来说是一个非常好的中期前景。当然，明白这一点需要时间，所以才会经历目前这个低潮。

　　把眼光放长远一些，乐观的看，目前中国就如同二战刚结束后的美国，拥有全球最大的外汇，最大的产能和最大的潜在消费市场。关键在于接下来怎么做？对此，我们总体比较乐观。

　　短线反弹有望延续

　　回到具体的投资策略上，我们认为一季度大盘在内外政策刺激和流动性放松的背景下有望迎来一波反弹行情，并伴随明显的风格转换。目前我们判断反弹在春节后应该可以得到延续，但可能会逐步衰竭，总高度看从前期低点（沪指2133点）向上10%到15%（2350点到2450点）。从投资者行为的角度看，人类都对最近的记忆最为深刻，在决策过程中给予最大权重，因此前几次一日游式的假反弹让大家惴惴不安，仅仅反弹几天就急于出手，这都会抑制反弹的高度。下一阶段刺激的兴奋点，在于美联储再次释放出的QE3预期和倒逼的欧洲核心妥协——用QE换财政联盟的进展。

　　建议投资者仍然可以参与本次反弹，一方面收获以博取高弹性为目的的有色、煤炭、券商等强势板块，如果外围流动性继续宽松（特征包括金属价格上行，美元对欧元贬值），则可以考虑继续投入；另一方面，可以稳定增加银行、保险等低估值板块的配置，这些板块目前的特点是攻守兼备；也可考虑配置稳定分红型板块如交运中的高速和铁路运输，快速成长型板块如通信，以及超跌的电力设备（特别是其中的核能，因为中国在能源和地缘上日益被挤压）等板块。（作者单位：东方证券研究所）